壳资源策略专题:选股策略之“壳”公司价值多少

主要结论

随着“注册制”推进的步伐大大放缓,以及战略新兴板或被暂时搁置,壳资源将维持较高的稀缺性,与壳相关的公司有望受到市场的关注。目前A股中存在不少拥有上市平台且长期处于“亏损”的企业。随着“注册制”推进的步伐大大放缓,以及战略新兴板或被暂时搁置,A股上市公司“壳”资源类的价值有了显著的提高。一般经营较好的公司是不会随意放弃这一资格的,只有经营亏损,面临退市风险的公司,才有意退出市场。其他想上市而无法获批的公司,此时可通过股权收购等手段成为已上市公司的大股东,“壳”价值资源主要体现在此。

“壳”公司甄待转型,并购重组后的估值提升值得期待。近几年以来,已有诸如中国化工之类的央企集团出现了“让壳”的范例。可以推导出的是,类似中国化工这样“多上市平台、多同业竞争”的企业集团有较强的清理上市平台意愿,之前亏损的或处于亏损边缘的“壳资源”企业或转型升级成的新兴业务,逐渐为市场认知后获得估值提升。

2015年共有借壳案例41起(包含借壳失败的案例),其中14家已借壳完成。包括雅百特、法因数控、美年健康、湖北金环、恺英网络、桐君阁、凯撒旅游、九九久、汉麻产业、九芝堂、康欣新材、黄海机械、新民科技、七喜控股。近几年借壳上市的案例逐步增多,也反映了壳资源的重要性。

根据对过去两年(2014年-2015年)借壳案例的梳理,我们认为具有这五方面特征的公司更易成为被借壳的对象:1)市值小(小市值公司因其对应的收购成本较低,且壳资源的价值主要在于其上市资质);2)盈利能力较差(壳资源具有更强的卖壳意愿);3)负债比例相对较低(买壳方出于降低其偿债成本的考虑);4)股权较为分散(壳资源因其股东对公司的控制能力较弱而更受青睐);5)非创业板公司(考虑到创业板公司不允许借壳)。

根据对借壳案例中壳资源特征的梳理,我们总结出筛选潜在壳资源标的的五大标准:

1、小市值,便于重组方接手:市值小于40亿;

2、盈利能力较差,公司主营业务低迷或者没有主营业务:连续两年净资产收益率ROE小于5%;扣非和摊薄后每股收益EPS小于0.1元;

3、股权较为分散且实际控制人为自然人:第一大股东持股比例小于40%;前十大股东持股比例小于50%,实际控制人为自然人。

4、大多倾向于收购比较干净的壳,负债比例较低:负债率小于50%;

5、剔除创业板公司,考虑到创业板公司不允许借壳;

那么根据上述五大标准进行筛选,共得到34家符合条件、成为壳资源潜力较大的公司(剔除已经发生借壳的公司),按照市值升序排列,分别为:茂硕电源、泰尔重工、ST蒙发、科林环保、汇通能源、威尔泰、乐通股份、中发科技等(具体名单见正文表格)。