众信旅游:竹园并表致营收、业绩大幅增长,横向整合华远国旅锁定出境批发龙头,联手携程打开未来成长空间

竹园+开元周游并表致营收同比增长98.48%,归母净利同比增长74.20%。公司发布15年报,全年实现营收83.70亿,同比增长98.48%;归母净利1.87亿,同比增长71.69%,EPS为0.47元。业绩大幅增长一方面系公司完成对竹园国旅、开元周游并表,若剔除竹园和开元周游影响,公司内生业绩增长30%左右;另一方面系公司积极开发旅游新品、拓展销售渠道所致。

批发+零售+商务会奖全面开花,带动营收高速增长,北京大区贡献近五成营收。分产品来看,①出境游批发营收58.44亿(占比69.82%),同比增长131.82%,主要系3月完成对竹园国旅并表所致;②出境游零售营收16.50亿(占比19.71%),同比增长62.66%,主要系一方面继续推进线下实体门店建设,另一方面线上加强与众信旅游网、悠哉、穷游等OTA的合作力度;③商务会奖营收8.08亿(占比9.66%),同比增长18.60%,主要系健全商务会奖业务网络。分地区来看,①北京大区营收37.18亿(占比44.42%),同比增长77.90%;②华东大区营收23.34亿(占比27.89%),同比增长109.01%;③中原大区营收8.53亿(占比10.19%),同比增长139.96%。

毛利率同比增长0.39个百分点,竹园+开元并表致期间费用率同比增长0.75个百分点。公司全年综合毛利率9.16%,同比增加0.39个百分点,其中零售业务毛利同比增长3.25个百分点至15.28%拉动公司整体毛利率提升;商务会奖毛利率8.06%,同比增长0.22个百分点。期间费用率5.51%,同比增加0.75个百分点,主要系本期竹园+北京开元并表,相关人员数量及费用增长所致,期间费用率增长致2015年公司净利率同比减少0.08个百分点至2.50%。

重组对象锁定华远国旅,锁定出境游批发王者地位,联手携程打开未来成长空间。若本次能顺利收购华远国旅,将大力巩固公司出境游批发商龙头地位,提升市场占有率,增强目的地资源及对上游资源商的话语权和议价能力。另一方面,公司出境综合服务平台战略不断推进,加速向综合服务商转变,根据公司公告,①游学方面,携手新东方推出“异乡好居”,关注留学生海外生活,发掘蓝海市场;②移民置业方面,战略收购杭州四达,并在北京成立新的移民公司,初步开展移民和置业服务;③出境金融方面,发起设立人寿保险公司和优贷小额贷款公司,推进出境金融服务平台建设;④目的地生活方面:收购“周游天下”,联手日本合资旅行社三利株式会社,提升目的地地接能力,同时联合虚拟电信运营商二六三,直击境外游客、华人通讯痛点掌握流量资源等。

维持盈利预测,维持买入-A评级。主营出境游批发、零售及商务会奖旅游业务,通过横向整合不断提升市场占率,未来将进军游学、移民置业等各类出境后服务领域。暂不考虑本次定增事项,我们预测16-18年EPS分别为0.61元、0.90元和1.18元,当前股价对应16-18年PE分别为78倍、52倍、40倍,对应目标价为57.88元。

风险提示:宏观经济下行致消费环境低迷