亚太股份:业绩小年,转型大年,看好公司未来发展

事件:亚太股份发布2015年年度报告,公司全年实现营业收入30.6亿元,同比下滑6.7%,实现归母净利润1.4亿元,同比下滑19.2%,实现EPS0.19元,Q4单季度实现营业收入8.1亿元,同比下滑7.3%,归母净利润0.24亿元,同比下滑50.8%,实现EPS0.03元。

传统制动业务销量价格双向承压。公司传统制动业务业绩符合我们之前预期。业绩下滑一方面是由于汽车销量增速放缓导致下游需求不足,虽然Q4季度受益于1.6L以下免购置税政策汽车销量回暖明显,但是消耗的主要是车企库存,公司作为上游零部件企业的受益将延后至16年。另一方面15年外资零部件巨头大幅降价抵消了公司部分产品的价格优势,迫使公司部分产品降价,进一步压缩了盈利空间。

ABS低价放量,汽车电子亟需高毛利新增长点。公司ABS产品15年下半年销量增长可观,但毛利率下滑明显(由2014年的18.6%下滑至13.2%)。

主要原因还是外资零部件巨头为挤出本土竞争者,在低端汽车电子产品方面降价明显,公司产品被迫降价。ABS的竞争格局短期难以好转,公司汽车电子业务亟需高毛利新增长点。

研发投入加大,管理费用攀升是净利润下滑主要原因。公司15年净利润同比下滑幅度超过营收下滑幅度主要原因是公司加大了高级辅助驾驶系统的研发投入以及新团队的人员整合投入,致使管理费用攀升(同比增长15.3%)。我们认为这是公司注重长远发展的积极信号,也是为实现智能驾驶重大转型必不可少的付出。

16年传统业务回暖+汽车电子放量。随着16年车市回暖,加上15年累积的下游需求,以及公司盘式制动器和铸件项目的逐步投产,我们认为公司今年传统制动业务在销售额和毛利率上都会有明显提升;另外汽车电子产品EPB和ESC今年将开始放量,有望成为公司汽车电子业务的新兴增长点,带动汽车电子业务销量呈几何倍数增长。

看好公司转型,智能驾驶系统+新能源底盘龙头。1)公司通过外延并购,集成了智能驾驶最重要的环境感知、智能算法、车网互联及主动安全控制四大功能模块,是A股市场智能驾驶技术布局最全面最清晰标的;2)通过参股ELAPHE并与之在中国建立排他性合资公司,将实现轮毂电机这一电动汽车终极动力部件的本土产业化,为公司打开巨大盈利空间;3)轮毂电机是智能驾驶系统的最佳硬件载体,公司智能驾驶系统可以借轮毂电机这一落地产品实现软着陆,未来以轮毂电机为核心的搭载了智能驾驶系统的高度集成化底盘将帮助亚太实现新能源智能化转型并为其打开千亿级新能源底盘市场。

稳扎稳打,智能新能源底盘战略逐步推进。16年公司智能驾驶业务已获奇瑞、北汽两大车企的合作开发协议,轮毂电机业务也获东风配套研发资格,两大转型战略正稳步推进。

公司与不同整车企业的技术合作有利于公司获得智能驾驶系统对应不同车型配套运行数据,加快公司智能驾驶技术开发调试进程,促使其产业化进程加快。我们依然长期看好公司未来智能新能源底盘的转型发展。

估值与评级:我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别是0.24元、0.31元、0.35元,对应PE分别为56倍、44倍、39倍,维持“增持”评级。

风险提示:汽车市场景气度或持续走低;ADAS等新产品研发推广或不及预期。