中广核电力:业绩符合市场预期,短期估值正在变得吸引

2015年公司归属股东净利65.94亿元,高于一致预期4.7%

2015年收入232.63亿元(人民币,下同),同比增长12.3%,其中售电收入同比增长11.5%;经营成本占收入比重50.4%,略有上升,原因是2015年度大修次数和运行机组数量增加,导致运维成本有所增加;归属股东净利65.94亿元,同比增长6.5%(重列后);基本及摊薄每股收益0.145元,2015年普通股加权平均数增加致EPS同比下降。

核电装机规模持续领先,部分机组利用小时表现疲弱

截至2015年底,公司在运机组14台(14,918兆瓦),市场份额56.5%;在建机组14台(16,922兆瓦),市场份额53.2%。2015年新投产3台机组,新开工3台机组,预计2016年6、8、9月将再投产3台机组(不考虑防城港收购)。随着新投产机组增加,2015年机组大修天数明显增加(10个大修,480天);另外,受冬季供暖及当地用电需求疲弱影响,红沿河2、3号机组部分时间临时减载或停机备用。

财务表现总体稳定,债务和汇率风险保持可控

2015年公司经营成本占收入比重提升0.5个百分点,运维成本略有上升、核燃料成本受市价影响小幅下降。公司债务89%为长期负债,人民币债务占比提升5个百分点至88%。外币借款余额同比下降29.3%,外汇损益同比下降73.3%至5.32亿元。

增长驱动力来自装机增长、利用率改善,短期估值正在变得吸引

2016年预计投产宁德4号、红沿河4号、阳江3号,包括可能的防城港项目收购。利用小时需要关注广东、福建、辽宁的用电需求。管理层指引2016年辽宁争取3台机组并网发电,福建通过利润分成力争7,000小时以上。产能过剩、电改市场化大背景下,核电确实承压,但从稳定性、发电成本、清洁能源属性等方面考虑,核电仍然是值得信赖的可靠主力电源。公司2016P/E12.5x,处于上市以来低位,高于港股清洁能源运营同业均值20%,股息率预计2%,建议重点关注。

风险提示:

用电需求未能好转;项目投产或收购晚于预期;核安全事故。