安妮股份:传统主业业绩企稳,全面转型互联网产业

主业清理、优化效果初显,业绩有望企稳:

公司长期以来从事商务信息用纸的研发、生产、销售及综合应用服务。产品主要包括收银纸、多功能打印纸、相片纸、传真纸、复印纸、彩票纸、ATM打印单、各类税务票据、发票等,广泛应用于商务活动各个领域。随着近年来各行业无纸化的推动及宏观经济影响,公司传统主业收入增速持续放缓。2014年公司对商务信息用纸业务实施了“清理、稳定、优化”的经营策略,逐步剥离商务信息用纸标准品相关产品,并计提2569万资产减值准备,导致业绩亏损。2015年公司传统主业毛利率从2014年的8.5%回升至19%,我们预计公司未来有望继续剥离传统主业中盈利能力较低的业务,主业的经营业绩将企稳。

互联网售彩业务暂停拖累公司业绩:

公司2014年互联网彩票销售收入2088万元,2015年1-2月售彩收入达到1330万元,公司在彩票业务暂停之前对互联网彩票的盈利模式进行了调整,工作重心从下游重点开拓C端客户转向开拓B端客户,前期开拓客户费用较高,导致售彩业务在2015年初毛利率下降,而随后的互联网彩票叫停则彻底斩断了该项业务的收入来源,导致前期投入无法实现回报,对公司2015年业绩构成拖累。

收购畅元国讯,进军数字版权业务:

数字版权技术是畅元国讯的核心竞争力,自2012年,畅元国讯承接中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作。2013年底,畅元国讯成为“国家版权标准化技术委员会”的主要成员。2015年,公司与中国版权保护中心共同投资华迪希艾公司,成为版权保护中心系统建设和运维的重要支撑单位。

公司2015年上线的“版权家”平台能够为创作者提供低价高效的数字版权登记服务,未来有望成为优质原创作品的流量入口。2006年-2014年国内数字出版行业复合增速40%以上,达到3387.7亿元,2015年国内著作权登记数量达到164万件,同比增长35%,借助高速增长的版权登记数量,版权家业务平台有望实现收入的高速增长。2016年4月将上线的“艺百家”平台将主要负责IP孵化和版权交易撮合业务,公司作为优质版权的流量入口企业,将和“艺百家”平台功能发挥协同作用,形成IP产业链全覆盖,提升公司业绩。

基本面触底上行,给予“增持”评级:

公司目前主业已触底企稳,今年国内互联网巨头如阿里、乐视在互联网彩票领域都实现了大手笔资本运作,并且目前互联网彩票似有重启的苗头,一旦互联网彩票再度放开,公司在B端客户前期的投入和积累,以及微梦想一百多个百万粉丝量级的微信和微博账号,将有望给公司带来B端和C端售彩收入的爆发增长。畅元国讯作为国内版权行业标杆型企业,未来布局IP全产业链,将令公司享受国内IP产业快速成长的红利。总体来看,公司经营层面已经充分释放了风险,并且正处于触底上行的轨道之中。

我们预计安妮2016-2018年净利润分别为1亿、1.57亿和1.82亿。对应2016年、2017年市盈率分别为68倍、43倍,给予“增持”评级。

风险提示:交易审批风险、版权行业发展不及预期。