中广核电力:业绩略胜于预期,稳定增长

2015年全年业绩增长略胜于市场预期。中广核电力14日公布2015年全年业绩。在2015年公司增持台山核电41%股权,完成对台山核电控股,因此公司对2014年业绩进行重列。公司2015年业绩录得稳健增长,收入同比增长12.3%至232.6亿元人民币,净利润同比增长6.5%至65.9亿元,略胜于市场预期。期内公司三台核电机组投产,三台核电机组新开工建设,按装机容量计算,公司在运核电机组及在建核电机组在中国的市场份额均超过50%,保持了国内领先的市场地位,在世界范围内排名居于前五名。2015年由于三台新机组投运,公司上网电量同比增长20.36%,权益上网电量同比增长18.3%,控股项目售电收入同比增长11.5%。

装机容量及上网电量预期将稳定增长。根据公司计划,2016年公司将有3台核电机组投入商业运行,分别为阳江3号机组(已投运)、红沿河4号机组及宁德4号机组。我们预期公司2016年装机容量及上网电量将保持稳定增长。未来几年,公司陆续会有在建机组投入商业运营,预期未来几年公司的装机容量及上网电量将保持稳定增长。而母公司托管的防城港项目,防城港1号机组已投入商业运营,防城港2号机组也将于年内投运。根据公司与控股股东的不竞争协议,公司拥有防城港项目的优先收购权,公司也在与控股股东就相关事宜沟通,如果公司进行收购将扩大公司的在运机组装机容量及上网电量。

红沿河机组冬季发电上网需求可能波动。近年来,红沿河所在东北地区经济不振,用电需求减弱,而进入冬季后,为保障社会公众供暖需求,电网更多采用燃煤热电联产机组的电力。在2015年一、四季度,配合电网要求,红沿河核电部分机组都进行了临时减载或停机备用。通过公司的协调,在2015年冬季大部分时间,红沿河核电保持了两台机组上网发电,机组利用率得到一定提升。红沿河4号机组也将于2016年投产,管理层将与相关政府部门及电网公司积极沟通,力争保障红沿河机组在冬季时间达到3台机组同时上网。

台山1号机组已完成冷试。台山核电是采用三代核电技术欧洲压水反应堆(EPR)技术。台山核电是全球采用EPR技术核电机组开工最晚而进展最快的机组。全球尚未有采用EPR技术的核电机组投入商运,对于该类核电机组系统集成和性能试验尚需验证,在对后续工程建设计划和相关风险进行充分评估后,公司将台山1号及2号机组投运时间调整为2017年上半年及下半年。2016年1月27日,台山1号机组完成冷试,成为全球首台完成冷试的EPR机组,也是国内三代技术最早完成冷试的核电机组。基于冷试是机组进入全面调试的重要标志,我们预期台山机组将按计划时间表投运。

投资建议:公司经调整净利润同比增长6.5%至65.94亿元人民币,如不计算汇兑损溢的影响,公司净利润同比增长22.6%。按现价2.34港元计算,2015年PE为13.8倍。根据彭博一致预期,公司2016年净利润增速为9.2%。公司未来几年陆续有在建项目投运,装机容量及上网电量预期不断提升,而核电作为清洁能源正迎来国家支持的重要发展机遇。公司为港股上市公司中独特的核电站运营标的。我们认为目前估值有提升空间。

风险提示:经济增长放缓,带来电力需求波动;在建核电项目未按预期时间投入商业运营;核电的潜在安全风险。