丽江旅游:索道发力演艺下滑,外延并购预期渐强

3月14日,丽江旅游发布2015年年度报告,报告期内,公司实现营业收入78,601.22万元,同比增长5.82%,归属于上市公司股东的净利润19,725.03万元,同比增长8.94%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润19,918.47万元,同比增长11.50%。基本每股收益为0.467元/股,同比增长9.11%。丽江是大香格里拉区域游客集散中心,公司的区位优势保证了索道业务的稳定增长,今年上半年泸沽湖景区项目开发将提速,外延并购国内景区也有望落地,我们下调公司2016-2018年每股收益预测至0.56、0.64、0.72元,对应当前股价的市盈率为22、19、17倍,维持买入评级,目标价格上调至17.00元。

支撑评级的要点

索道业务整体客流增长稳健,高票价的玉龙雪山索道客流占比上升导致营收大幅提升。2015年索道业务共实现营业收入41,645.45万元,同比增长25.56%;三条索道共计接待游客369.62万人次,同比增长9.61%,人均消费113元,同比增长31%。索道业务的增长点来自于玉龙雪山索道,2015年玉龙雪山索道接待226.11万人次,同比增长43.44%,而玉龙雪山索道的票价更高,因此导致整体人均消费出现大幅增长。

受到丽江千古情分流影响,印象丽江演出业务首次出现下滑。2015年印象丽江共计演出896场,同比减少9.22%,共接待游客202万人次,同比下降14.36%;营业收入21,940.22万元,同比下降14.01%;实现净利润8,899.02万元,同比下降13.46%。印象丽江业绩下降的原因是由于当地演艺市场竞争加剧,新开业的宋城演艺旗下的丽江千古情分流了部分游客,加之旅行社之间业务竞争激烈,部分旅行社通过减少游览项目、增加时间购物等降低成本。

评级面临的主要风险

当地旅游市场竞争加剧,外延并购不达预期

估值

我们下调公司2016-2018年每股收益预测至0.56、0.64、0.72元,对应当前股价的市盈率为22、19、17倍,维持买入评级,目标价由15.33元上调至17.00元。