西部水泥:2015年收入和主营业务盈利符合预期

西部水泥(2233.HK/港币1.63,持有)2015年业绩回顾:

净利润同比下滑961.2%至-3.09亿人民币,主营业务盈利3,100万人民币,符合预期。差额主要来自于两项一次性亏损,即1.57亿人民币汇兑亏损和1.3亿人民币地产、产房及设备冲销。

收入同比下滑9.8%至35亿人民币(符合预期),主要受水泥平均售价拖累:同比下跌6.7%至204.7元(比中银国际预测低1%);及销量同比下滑3.4%至1710万吨(比中银国际预测高1.3%)。吨毛利同比下滑22.7%至26.1元/吨(比中银国际预测低8.8%)。

吨成本同比下滑3.8%至178.6元/吨(比中银国际预测高0.6%),创下历史新低,主要是因为单位煤炭成本降低10元、煤炭采购成本同比降低21%及平均单位煤炭消耗量减少3.4%。

我们对2017年西部水泥的盈利反弹充满信心,主要是因为陕西成为寡头市场,三大巨头覆盖了80%的市场份额,平均售价有所上涨。我们注意到上周陕西水泥价格每吨上涨20元,尽管复苏进程缓慢。

净负债率同比降低2.3%至68.2%,远远低于行业100%以上的平均水平。

我们暂对该股维持持有评级,目标价1.6港币。该股目前股价对应34.6倍2016年预期市盈率和1.1倍2016年预期市净率。

我们将在本周二的分析师会上了解到更详细的信息。