兴发集团年报点评:磷矿石、肥料业务盈利增强,扣非净利润上升

营收平稳增长,扣非后净利润上升。公司2015年全年实现营业收入123.92亿元,同比增加8.78%。净利润1.02亿元,同比下降81.02%。业绩下滑主要由2014年公司购买湖北泰盛股权时,对原持有的湖北泰盛24%股权及湖北兴瑞对金信公司50%股权按公允价值确认投资收益4.38亿元所致,同时2015年计提商誉减值8900万。扣非后实现净利润0.49亿元,同比增长30.01%。

磷矿石、肥料业务盈利改善。公司磷矿石业务实现营收9.53亿元,同比增长29.23%,毛利率66.33%,较上年上升0.49个百分点。肥料业务全年实现营收18.04亿元,同比增长14.32%,毛利率13.44%,较2014年提升7.61个百分点。自磷化工生产基地-宜都工业园2013年投产以来,盈利能力逐年增强。

草甘膦业务低迷,但龙头地位显现。公司全年销售草甘膦7.74万吨,实现营收13.91亿元,同比增长91.11%。受行业低迷影响,草甘膦业务毛利率由2014年的37.27%下降至2015年的14.90%。子公司泰盛实现扣非利润1.24亿元,未实现承诺业绩,预计将回购1774.47万股。目前草甘膦行业低迷,企业亏损现象严重,公司实现此业绩实属不易,行业竞争力已逐步显现。2016年公司6万吨扩建产能将投产,行业地位进一步巩固。

精细磷酸盐、有机硅、氯碱等业务表现平稳。精细磷酸盐实现营收24.41%,同比增长6.98%,毛利率6.98%,与上年基础持平。有机硅和氯碱业务分别实现营收3.98亿元和2.63亿元,同比降低12.95%和24.33%,但毛利率均有所回升,分别为-0.96%和29.48%。

维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.32、0.48和0.62元,目前公司最新收盘价10.17元,对应2017年PE为21.3倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显,上下游整合不断进行。维持“推荐”评级。

风险提示:风险一:磷化工下游需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期