海外经济周刊:负利率实验哪家强?

上周欧央行的开闸放水令海外市场波澜迭起。鉴于通胀迟迟不达标,欧央行在3月议息会议上祭出了降息+扩大QE+新一轮TLTRO的宽松组合。此番火力全开也大大提升了市场的风险偏好,欧美股市纷纷走强,美债和黄金走弱,油价的反弹再度受到支撑;然而,由于欧央行否定了进一步降息的必要性,欧元在暴跌后暴涨,使得美元承压回落。本周美联储3月议息会议如期登场,我们预期美联储将在暂缓加息的同时释放鹰派基调,市场的风险偏好或有所回落。

随着欧央行在3月议息会议上表态不再进一步降息,当前负利率在全球范围内的实验已步入瓶颈期。在此,我们恰好可以对各家央行负利率的实践进行一个阶段性的评估,以一探负利率效果的究竟。一是欧央行和瑞典央行在实施负利率后信贷出现了明显的增长,堪称负利率实验的成功案例,值得关注的是,这两家央行实施负利率后长期实际利率也显著下降二是丹麦央行和瑞士央行在实施负利率后信贷增长反而放缓,堪称负利率实验的失败案例,同样值得关注的是,这两家央行实施负利率后长期实际利率也不降反升。由此可见,负利率是否有效,有赖于其实施后能否带动长期实际利率的下行,因为其反映了实体经济的融资成本。同样,由于近期欧央行的降息并未再令欧元区长期实际利率下行,欧元区的信贷增速也随之放缓,可见当前欧央行在负利率下的进一步降息已逐渐失效。