京新药业:核心品种强势拉动内生,外延布局助力未来

1.事件

公司发布2015年年报,公司2015年实现营业收入14.16亿元,同比增长14.59%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长55.07%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比增长35.12%。实现EPS为0.58元。

公司2015年Q4实现营业收入3.84亿元,同比增长16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2179万元,同比增长55.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润538.14万元。实现EPS为0.07元。

2.我们的分析与判断

(一)核心品种强势拉动内生高增长,4季度业绩略低预期

公司业绩继续高增长,4季度业绩略低预期,公司2015年业绩增速为55%,高于扣非后净利润增速(35%),主要受政府补助和委托他人投资或管理资产的损益(处理方式变化)两项影响,扣非后净利润高速增长主要受三大核心品种(瑞舒、康复新液、地衣)快速增长拉动所致。4季度业绩略低预期主要是由于财务处理方式改变及计提费用导致。

公司收入端增速为14.59%(体量14.16亿),原料药收入端(增速为4.06%,体量5.75亿)对整体增速有所拉低,成品药收入端增速为16.87%(体量7.72亿),其中一些普药品种对成品药整体收入端有所拖累,我们推测一些品种是负增长,造成了负面影响。报告期内,巨烽实现并表,但时间较短,整体贡献不大,公司业绩增速绝大部分由公司原有业务(成品药和原料药)贡献。在2016年,巨烽将全年并表,预计对公司表观业绩增速有较大正向贡献。

我们根据第三方终端统计数据分析推测:公司瑞舒伐他汀2015年收入超过3亿,增速超过50%;康复新液预计增长35-40%,收入贡献在1.6亿左右;地衣芽孢杆菌实现收入超过6000万,预计增速在90-100%。其他品种,舍曲林、左乙拉西坦、匹伐他汀也都实现了较为快速的增长与放量。总体来看,瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌未来两三年仍处于快速成长期,二线品种可利用这两三年实现快速上量,做好承接准备,公司原料药业务基本稳定,在研品种积极推进,我们预计公司未来几年业绩持续稳定高增长是大概率事件。

三大费用率方面,销售费用率同比提升0.45个百分点,管理费用率同比提升1.44个百分点,财务费用率同比下降0.38个百分点。整体较为稳定。

(二)大股东高比例参与增发、核心高管及员工配套参与员工持股计划,彰显对公司未来坚定信心

公司在2016年年初推出10亿增发,锁定三年,大股东现金参与40%,核心高管及员工配套现金参与12%(金额1.2亿),价格27.34元/股,投向研发体系建设,彰显对公司未来发展坚定信心,目前价格倒挂4%左右,值得重点关注。

(三)外延多点布局,国际化持续推进,助力未来发展,值得期待

公司2015年外延式多点布局,国际化持续推进,硕果累累,包括:

1)收购巨烽,进入器械领域。

2)出资102万美元取得Pharmula公司51%的股权,强化研发实力,为制剂出口做准备。

3)投资3000万元与谢卫国博士合作开发计算机辅助手术系统。在德国设立合资公司,进行计算机辅助手术产品的研发及在欧洲的临床试验、注册申请工作。国外研发成功后,拟在国内设立合资公司,进行国内的临床实验和注册申报工作,以及承担产品的生产和销售工作。

4)出资17.5万英镑,取得SEPSPHARMALIMITED公司50%的股权,强化研发实力、丰富产品储备、为制剂出口做准备。

5)拟以自有资金投资不超过人民币5840万元,认购睿泰生物不低于15%的股份,进入再生医学领域。

公司外延多项布局均指向增强研发实力、丰富研发管线以及布局国际化市场,均有望强势助力公司未来发展。值得注意的是,公司现有资金充沛,若增发顺利落地,现金将更为充裕,近年来,公司外延式马不停蹄,体现了管理层决心之大和执行力之强,我们认为公司外延式发展值得重点关注,值得期待。

3、盈利预测与投资建议

预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.84、1.12、1.47元,对应PE分别为31、24、18倍,我们认为公司在三大品种的强势拉动下,近两三年内生高增长确定性较强,另外,公司外延式发展布局连续落地,决心大、执行力强,再加上可动用现金充裕,外延预期较强,值得期待。另外,公司现价与增发价倒挂,值得重点关注,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

4、风险提示

核心品种销售推进大幅低于预期,巨烽整合推进低于预期,外延发展进度低于预期。