方正电机:主业架构搭建完毕,汽车业务盈利突出

事件:公司发布2015年年度报告,实现营业收入7.94亿元,同比增长27.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5904万元,同比增长479.55%。利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。

汽车应用、智能控制器迅速壮大。公司智能控制器实现营业收入2.73亿元(2014年Q4收购高科润设立此业务),占营收比重34%;汽车应用类实现营业收入1.86亿元(上海海能、杭州德沃仕于12月份并表),占营收比重23%;缝制机械行业延续上年下行态势,公司传统主业缝纫机应用类产品营收2.84亿元,同比下降30%,营收比重由72%下降至36%。公司汽车应用类、智能控制器业务的迅速壮大,为公司长期可持续发展注入新动力。

汽车应用类产品盈利能力突出。公司汽车应用类产品主要分为传统座椅/雨刮电机、新能源驱动电机系统。在汽车行业产量增速只有3.3%的背景下,公司座椅电机逆势增长,预计销量270万套,同比增速34%左右,座椅电机主要客户延锋江森(全球知名座椅总成供应商)采购额增长30%,后续随着(高科润)控制器+座椅电机模块化开发完成后,销量、毛利将得到进一步提升;受重卡行业大幅下降影响,主营重卡雨刮器电机产品的湖北方正亏损322万。新能源驱动电机系统中,12月份并表的上海海能、德沃仕分别贡献利润2204万、449万,两者全年净利率分别达到40%、22%,盈利能力突出,公司本部新能源电机系统预计实现营业收入4000万元。随着海能、德沃仕的全年并表,我们预计2016年公司汽车应用类产品销售收入超过7亿元,毛利率水平上升至38%。

新能源电机产品系列丰富,配套优质客户资源。目前公司已拥有从5KW-200KW功率范围的新能源汽车驱动电机产品,涵盖低速电动车、乘用车、物流车、商用车,同时拥有插电式混合动力和纯电动汽车动力总成产品;客户方面,公司成功开拓了河北御捷、山东昊宇、众泰汽车、广汽吉奥、杭州泓源、上汽通用五菱、厦门金旅、宇通汽车、玉柴机器等新能源汽车客户,其中部分产品已实现批量生产,部分产品处于路试阶段;

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、1.11元和1.31元,以3月14日收盘价25.7元为基准,对应动态市盈率分别为33倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。

风险提示:上海海能、德沃仕整合进度或不及预期;新能源汽车发展增速或不及预期的风险。