天虹纺织年报点评:产能扩张带动收入增长,棉价跌幅企稳助力业绩上升

年报点评:

一、事件:公司披露2015年年报

2015年公司实现营业收入105.75亿元,同比增长1.00%;毛利率18.02%,同比上升5.66pp;销售费用同比增长4.94%,管理费用同比上涨16.03%,财务费用同比上涨68.17%;归属母公司净利润5.91亿元,同比上涨92.63%。

单从下半年看,收入57.28亿元,同比下降2.99%;毛利率18.88%,同比上升7.19pp。归属母公司净利润2.98亿元,同比上升63.95%。

二、我们的观点:

(一)营业收入随产能稳定提升,棉价企稳带动毛利率回升

公司2015年全年收入105.7亿,同比上升1.0%;主要是由于公司14年下半年全面投产的25.8万锭越南北部二期工厂全面投产带来的产能提升以及随着下游需求回暖带来的销量复苏。

同时,公司15年全年毛利率18.4%,同比上5.6升pp。毛利率的显著复苏主要是公司主要产品棉纱价格挂钩于棉花价格。14年棉花价格的大幅度下跌,使得公司产品售价下滑明显;同时其库存高价棉花也进一步拖累毛利率。而15年棉价下跌幅度有限使得产品售价下滑收窄,同时积极调整产品结构向高毛利产品倾斜,加之公司棉花成本价格随着前期高价格库存的消化大幅下降,使得毛利率恢复到18.4%的正常水平。

(二)公司控费能力出色业绩快速增长,整体运营状况良好,分红稳定

公司管理费用率3.60%,同比上升0.47pp,主要由于薪金成本上升;销售费用率3.49%,同比上升0.13pp,主要由于销量增加导致的薪金以及运输成本增加;财务费用率3.96%,同比上升1.58pp,主要系本年度汇兑亏损较大影响。在营业收入和毛利率的提升带动下,公司15年全年净利润达到5.9亿元,同比上升92.8%。

(三)公司持续扩张产能,棉价跌幅企稳背景下未来业绩有望稳定上升

1、公司在越南新疆产能初步布局完毕,未来有望获得税收减免及政府补贴优势。随着今年10月TPP协议意向的达成,越南作为TPP成员国将享受出口商美国等国商品零关税的优惠条件。截至2015年年报,公司220万纱锭及572台喷气织机,另公司在建的越南银河项目和中国新疆纱线项目预计在2016二季度和三季度正式投产,届时产能将进一步提高28%至281万锭,中国及越南将分别拥有157万锭以及124万锭产能。

2、随棉价稳定,公司产品主要为棉纱与棉价挂钩,预计未来价格不会再有大幅度下跌,毛利率有望稳定在现有水平。

三、投资建议:

公司当前市值54.7亿,对应15年全年业绩PE9.25X。随着下游需求回暖以及公司在越南、新疆产能的逐步释放,公司主业收入有望在未来持续稳定增长。同时,随着棉价下跌幅度企稳,公司毛利率水平预计将不会再出现大幅滑坡。公司管理优秀,控费能力稳定,未来业绩有望持续提升。公司作为优秀的纺织制造企业,估值合理、股息率较高,我们认为其能够持续为投资者提供稳定回报。