利率市场交易策略:债市大调后小涨,不可轻言乐观

主要观点:

宏观基本面:经济低迷中触底迹象显现

2月出口同比增长-25.4%,创2009年5月来最大降幅。进口边际改善,内外需疲弱依旧。最能代表当期经济运行的工业增长不仅显著回落,而且低于市场普遍预期;但是经济低迷中也显示经济“触底”迹象,作为经济增长第一动力的投资增速开始回升,并显著超于预期。投资回升表明前期出台的落实投资政策开始落实见效,预见未来仍将能保持缓慢回升态势。整体经济增长虽有压力但无须担忧,全年经济增速6.5底线不会被突破。

资金面跟踪:到期高峰终过境,资金稳中趋好

上周央行共计进行了1150亿逆回购操作,而有3200亿逆回购到期,因此全周净回笼资金2050亿,为春节之后连续四周净回笼。年前花式放水导致了年后将面临大量资金到期,一度引发资金面再度收紧。央行及时降准来支援,不仅解了资金面的燃眉之急,还大大改善了市场对于流动性的预期。基于此,央行在后续操作中也降低了公开市场操作的投放量,资金到期高峰终过,资金面持续向好。即使连续回笼也不改资金宽松格局。

利率产品:债市僵局打破

上周国债收益率集体下行,但幅度不大。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势一致,全线下降。成交量较前一周上升,交投较为活跃。上周成交量为25607.1亿元,比前一周增加2964.96亿元。

债市走势预判:债市大调后小涨,不可轻言乐观

年后的债市一直处于震荡调整的阶段,即使是强力如降准般的刺激也没有引起太大的风浪,市场依然呈现出不温不火、不上不下的局面。但上周僵持格局却有所打破,在上周的后半阶段收益率曲线全面向下,中长端全面补跌,反而是之前走势稍好的短端下行力度减弱。我们之前就认为债市之所以呈现出横盘调整局面,一方面是由于自身供给压力难消,而另一方面市场对于经济前景预期有所改善,尤其是“滞胀”的忧虑普遍升温。但随着重要经济数据的陆续公布,出口破纪录下滑,信贷货币超预期回落,工业消费持续下跌,仅投资勉力支撑。经济好转预期削弱,债市在经历长时间调整后重获下行动力。但我们并不认为未来前景乐观。2月CPI重新回到了2以上,虽此次物价大幅回升季节性因素为主导,但仍需关注通胀预期对于市场情绪的影响。基准利率已降到历史低位,在继续向下突破时遇到阻滞而迎来了长时间的调整。大幅调整后借助利好下降也实属正常,但后续动力堪忧,尤其是绕不开的供给难题。另外货币边际增速的下降趋势,使得短期再下行步伐会放慢,并且不排除出现短期反弹的波动风险。我们认为债市短期调整压力仍在,不可盲目乐观。