汤臣倍健:强强联手,开启品牌整合大幕

报告摘要:

开启品牌整合大幕:公司拟与NBTY设立合资公司,NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本的40%,合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。通过此次合作,汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的一步,奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。

充分发挥协同效应:公司与NBTY设立合资公司,将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应。自然之宝是NBTY在美国及世界各地销售的主要品牌,美瑞克斯是NBTY旗下的顶尖运动营养品牌,双方合作将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局,双方合作有利于公司借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY两个品牌在中国市场的影响力,同时利用NBTY跨境电商业务的布局,实现线上+线下的协同发展。

新品类快速增长:骨骼健康品类“健力多”经过几年培育进入收获期,2015年营收约2亿,同比增长200%,补钙类产品在保健品的细分市场中占比最大,管理层持股激励较好,预计未来仍将保持快速增长。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。2015年5月和6月相继推出互联网品牌“每日每加”、“健乐多”,预计线上业务将快速增长。

激励机制完善:2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦也已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,充分调动员工的积极性。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS为1.11元、1.39元,对应PE分别为24X、19X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,新品类值得期待,积极布局大健康,激励机制较好,维持“增持”评级。

风险提示:进口保健品的竞争;食品安全事件