海天味业:竞争力持续提升,盈利性趋势向好

平安观点:

调味品景气度高,行业竞争加剧,龙头优势明显。15年调味品增速略有下滑,仍保持较高景气度,餐饮需求稳步增长、居民收入持续提升仍将带动行业16年平稳发展。行业竞争逐渐激烈,集中度持续提升。行业增速放缓背景下,中小企业受制于成本、费用以及监管趋严等因素压力增大,龙头企业在产品、品牌、渠道等方面具有较强竞争力,优势更加明显。

市场细化与全渠道拓展并重,非酱油品类增势喜人。渠道细化是海天持续执行的战略,成熟地区细化拆分事次开发,非成熟地区渠道下沉深耕细作,销售网络更加密集。公司维持餐饮渠道优势不变,积极开发商超、电商、特通渠道,全渠道经营竞争实力进一步提升。产品方面15年主客观原因导致酱油增速下滑;渗透率提升叠加强大渠道推力,蚝油酱料保持高速增长。老品类新产品增长喜人,新品类有序推进。估计16年酱油仍有压力,蚝油酱料增长势头不减,预计全年收入增速可达15%左右。

毛利率长期上行趋势不变,费用管控合理。受销售品类结构变化以及糖价走高影响,4Q15毛利率略降。考虑到产品结构升级、扩产后规模效应持续、技改生产效率提升等因素,毛利率长期上行趋势不变。15年费用主要投放在KA、增加销售人员、终端网点建设等方面,与整体战略相符,投入有的放矢,整体销售率变化不大,费用管控合理。估计16年销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,整体净利水平在23%左右。

盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、1.31与1.52元,同比分别增19.9%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为25、21与18倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨或食品安全亊件。