生物股份:定增瘦身,新品密集上市,估值仍低估,维持买入评级

3月14日晚,公司股东大会顺利通过修改后的定增方案:公司将非公开发行价格由之前的 31.46元/股调整为 24.43元/ 股,非公开发行数量由不超过8000 万股调整为不超过5100 万股,募集资金总额由不超过25 亿元调整为12.5 万元。所募资金投向不变,仍用于以下项目:1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间;2)年产6000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间;3)年产4431 万头份灭活疫苗生产车间;4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间;5)兽用疫苗国家工程实验室;6)国家高级别生物安全实验室。此外,这些项目的总投资额仍为25.6 亿元,若募集资金不足,则由公司自筹资金解决。

国信观点:我们认为,此次非公开发行调整是根据二级市场变化所做出的合理调整,就调整幅度来看,不仅能兼顾原股东利益,而且还不会影响新园区建设进度。一方面,增发价过低,或者以较低价格增发过多股份均会稀释原有股东利益; 另一方面,公司新园区建设正紧锣密鼓推进中,顺利推进增发事宜不会影响后续生产经营,同时公司账上现金充足(截止三季度已有8.2 亿现金),外加后续收益,已能满足项目投资需求。我们仍维持之前推荐观点:1)口蹄疫稳增长,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右;2)猪圆环、BVD+IBR 二联苗、布病等重磅新品今年将密集上市,预计今年可贡献收入8000 万左右;3)公司积极布局海外市场,外延预期强烈。不考虑外延,以及国际市场影响,预计15-17 年EPS 为 0.91/1.17/1.49 元(摊薄前),对应PE 仅为31/24/19倍。考虑到当前公司股价仅超增发价15%,安全边际高, 业绩向上弹性大,外延预期强烈,给予16 年30 倍估值(动物疫苗行业整体30 倍),合理估值为35.1 元,维持买入评级。今年市场较差,以确定性,有业绩为主,公司是业绩和增长兼备的优势品种,建议重点买入。