张家界:16年业绩存在较强预期差,区域资源整合预期明确

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上周,我们组织并参加了张家界联合调研,与公司高管就上市公司未来发展规划做了交流。

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交通改善力促客流持续超预期,杨家界索道表现有望超出市场预计

从年初至今,核心景区客流增速持续超预期,整体接待人次增速预计超过40%,杨家界索道接待超过20万人次,较去年同期相比不降反升(天子山索道春节期间重新投入运营)。我们认为,这预示着今年公司核心业务客流乃至业绩水平可能超出市场一般预期。首先,交通的持续改善将为整体客流增长带来有力支撑:航空方面,一是通过支线航班的开发联通周边旅游城市,同时大力开辟国际航线挖掘入境客流;陆上方面,张花高速去年贯通,并有望在张桑高速17年底前通车后连通大西南交通命脉。其次,针对杨家界索道受天子山索道开业的分流影响,公司首先将充分发挥公司环保车及旅行社的协同营销优势并继续加强“杨十宝”等内部景区之间整合营销力度;此外,杨家界片区风景独特,且索道站至景区大门间交通改善明显,将有效吸引景区整体客流增量;最后,旅行社团队产品合同一般以年为期,因此行程安排短期内较为固定,也为减小天子山索道的分流影响带来保障。

政府支持力度进一步加大,全域旅游发展加强资源整合预期

本届市委市政府对于张家界旅游发展极为重视,并提出全域旅游的概念:即以武陵源核心景区为核心带动东线(张家界大峡谷)、南线(永定区天门山)以及西线(桑植县的茅岩河、九天洞)进行协同发展。并通过大交通发展连接周边地域(黔张常铁路18年底通车,安张衡铁路即将开建,宝海高铁途径张家界,宜张高速列入十三五规划)。目前来看,上市公司大股东已经控制了整个西线旅游资源,其主要经营景区和景点包括九天洞、苦竹寨、茅岩河平湖游、茅岩河漂流、温塘温泉、玉皇石窟等。作为张家界唯一的旅游上市平台,上市公司虽然此前重组魅力湘西暂时未能成功,但相关公告阐述了了公司积极向外扩张的决心,且公司兼具国企改革看点(不含核心门票,此前曾筹划员工持股)。

客流有望维持超预期增长带来业绩超预期,资源整合+国企改革存在显著看点,上调评级至“买入”

暂上调公司16-18年EPS至0.42/0.53/0.62元,对应16-18年PE28/23/19倍。综合来看,随着交通的持续改善以及公司营销力度的加强,武陵源核心景区客流增速一季度持续超预期,并有望在全年实现较快增长(我们将保持密切跟踪)。其中,杨家界索道客流在今年天子山索道开业后同比不降反升(核心景区客流整体大幅增长且整体容量足够大),环保车和旅行社业务协同优势,原天子山索道和百龙天梯整体运力不足带来乘索率整体较低)。我们认为,由于旅行社产品在一定时期内具有行程安排定势特征,同时,通过加大公司内部景区间整合营销及引流作用,并借助杨家界片区风景的独特吸引力,杨家界索道全年的客流增长有望超出市场较悲观预期。此外,虽然公司1月初公告终止对魅力湘西的重大重组事项,但已明确指出公司将积极通过内生式和外延式发展相结合的方式寻求更多的行业发展机会。公司系当地政府唯一的旅游上市公司平台,大股东已控制西线景区资源,未来国企改革和区域资源整合仍值得期待,上调评级至“买入”。

风险提示

景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。