中国利郎2015年报快评:专注提升店效业绩明显提升,15年四季度零售不佳影响渠道库存

一、事件

公司披露2015年年报:2015年公司实现营业收入26.89亿元,同比增长10.5%;毛利率为42.5%,同比下降0.1pp;销售费用2.86亿元,同比增长3.7%,管理费用1.09亿元,同比上涨4.1%;归属母公司净利润6.25亿元,同比上涨12.7%。每股盈利0.5183元,公司全年派息0.43港元/股,按照当前股价,股息率达到8%。单从下半年看,收入15.01亿元,同比增长23.11%;毛利率43.64%,同比下降0.3pp。归属母公司净利润3.48亿元,同比上升13.49%。

二、我们的观点

(一)营业收入稳步回升,净利润率稳中有升

利郎15年上半年业绩稳步回升。15年全年利郎继续保持14年以来的增长势头,营业收入同比上升10.5%。其中主品牌LILANZ受惠于“提质不提价”的品牌策略,整体竞争力持续提升,收入同比上升11.4%;副品牌L2销售增长则开始放缓,15年增速从14年的20.2%下降至3.7%,低于集团预期。

受惠于国内原材料价格的稳定和原创产品比例提高,集团15年毛利率达到42.5%,较上年同期小幅下降0.1pp。销售费用同比上升3.7%至2.86亿元,占主营收入比下降0.7pp至10.6%。集团广告开支及装修补贴因受到LILANZ门店装修整改接近尾声的帮助,同比下降7.2%,为9,070万元,占主营收入比下降1.4%。集团行政费用率则与去年保持相似水平。

净利润率稳中有升。由于集团收到2650万元无条件政府补助以及销售收入的稳步增长,全年经营利润上涨16.6%,达到7.94亿元。集团全年净利润同比上涨11.6%,达到2.77亿元;净利润率上升0.4pp,达到23.2%。

集团账上现金流充足。15年利郎经营产生的现金流达到6.69亿元,同比上升34.4%。截止15年年底,利郎账上现金加其他流动资产共计32.2亿,占总资产67.6%。

(二)店效提升和库存压力并存

存货周转天数短于14年同期,但较15年上半年下降。利郎15年存货周转天数较2014年的62天下降4天,较15年上半年的增加8天至64天。15年四季度,受经济环境及极端天气影响,终端销售不理想,去库存较预期缓慢。15年末的渠道库存上升,导致16年2月底的16年秋季订货会的订单表现低于预期,但受益于1-2月天气转冷和春节消费,其间终端同店销售开始好转。

分销渠道管理调整和网络营销建设跟进,店效提升明显。截止2015年12月底,在整顿低效门店及百货门店中店、优化分销商门店的策略下,主品牌门店数减少123家至2660家,总面积提升0.4%至302500平方米;同时全年完成装修门店280家。L2全年门店增加29家,至325家,总面积提升11.0%至36200平方米。本报告期内,主品牌完成了为期四年的店铺装修整改计划,分销商的培训工作也按计划完成,这些措施提高了店铺的效益,支持了销售提升和收入的最终增长。

(三)加强自主研发和整合供应链,增强产品性价比

公司保持产品的原创性和个性,增强和竞争对手的差异性。在集团2015年的产品中,其原创比例已达到60%,应用由集团开发的独有面料的产品占比达到25%。展望中长期,集团希望将自产比例提升至70%,由集团开发的独有面料的产品占比达到50%。公司投资于设计团队的建设,主品牌加强国内外合作研发,应用多种崭新的服饰面料,丰富配件产品品类。更于15年冬季试点式推出小量女装产品,帮助增加大店销售收益和提升毛利率。在供应链端,继续开发更多具成本效益的面料供应商和加工厂,减少OEM的生产比例和提高产品的原创比例,增提升产品的性价比。

三、投资建议

作为国内品牌男装中率先走出行业低谷的龙头企业,利郎通过其在供应链端对产品原创性和时尚性的投入和追求,在零售端专注提升店效的策略,以及“提质不提价”的方针,在销售收入及净利润数据上继续保持良好向上的趋势。2016年,在我国男装行业回暖力度不足和行业整合预期持续的大背景下,利郎计划增加LILANZ在各省会和地级市的购物商场开大店的数量,对L2采取更加审慎的开店计划。此外,将继续把“天猫”作为主要线上销售渠道,并开发利用微信平台提供直送门店和试穿服务。公司力求从设计、产品工艺和用料方面着手,通过提升产品力和渠道管理,保持零售门店的同店销售增长,争取实现更大市场份额的目标。集团目前市值61.6亿港元,对应15年净利润为8.16X。