万华化学年报点评:MDI价跌量平,PDH盈利承压,导致公司净利润下滑

MDI价格下跌及需求增速放缓导致MDI盈利下滑。原油价格下跌导致原油衍生物价格低位,MDI失去成本支撑,价格随之下跌,2015年纯MDI和聚合MDI均价14021元/吨和9650元/吨,同比下跌16.17%和26.73%。我国经济增速放缓,房地产景气度下滑,2015年国内聚氨酯需求基本零增长,在国内不景气的情况下,公司积极开拓国外市场,2015年我国聚合MDI净出口达到11.6万吨,同比增加了9.4万吨。虽然公司MDI的盈利下滑,但其毛利率依然高到34.73%,表明公司在成本方面的优势非常突出。

八角工业园MDI装置等转固增加了财务支出,汇兑损失影响净利润。2015年公司在建工程转固54.7亿,相应的借款利息费用化增加;同时受人民币贬值影响,公司汇兑损失2.89亿,目前公司已经采取措施降低汇率波动对公司盈利的影响。

受原油价格暴跌影响PDH产业链盈利下滑厉害。8月底公司环氧丙烷及丙烯酸一体化项目试车成功,公司八角工业园2015年正式投产,但由于原油价格暴跌,丙烯价格失去成本支撑,煤制烯烃和PDH盈利大幅下滑,公司八角项目的盈利受到考验,目前随着原油价格的回升,PDH产业链盈利有所改善。

维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年公司EPS分别为0.93、1.14和1.26元,对应当前的股价14.76元,PE分别为15.9X、12.9X、11.7X。考虑到目前MDI处于价格低点,未来向上概率大,同时原油价格上涨将带动PDH盈利回升,维持“推荐”评级。

风险提示:1)全球MDI需求增速下降,供过于求;2)丙烯价格低位,PO/AE项目盈利不佳。