安琪酵母年报点评:15年业绩符合预期,16年利润率仍有较大提升空间

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入42.13亿,同比增长15.30%,实现归母净利润2.80亿,同比增长90.29%。扣非后净利润2.44亿,同比增长117.46%;全年净利率6.65%。业绩符合之前公布的业绩预增公告,与我们的盈利预测几乎完全一致。同时公司公告,每10股派发现金红利3元,并以资本公积向全体股东每10股转增15股。

酵母类产品保持增长,毛利率同比提升:2015年公司酵母及深加工产品销量为18.53万吨,产能利用率达到100%,同比增长13.48%,实现收入33.77亿,同比增长12.83%,平均单价下降0.55%;而酵母类产品毛利率逆势同比提升1.5pct至32.30%,主要受益于折旧费用摊薄。此外,制糖业务2014年为公司带来亏损6000多万,2015年受益于国内糖价回升,预计亏损大大减少。

期间费用率如预期降低,净利率稳步提升:2015年公司销售费用了下降0.7pct至11%、管理费用率下降0.3pct至7.2%、财务费用率下降0.4pct至2.8%,均呈现下降态势。2015年公司进行了运营效率的提升,在销售系统推行SAP,优化响应速度,降低销售费用,同时利率下降,公司债务负担减轻,财务费用有所降低。预期以后融资租赁公司的成立将继续优化公司财务费用。

2016年3大利好持续推动业绩快速增长:首先综合糖蜜供给和需求两方面的考虑,预计主要原料糖蜜价格有所下降,同时折旧成本继续摊薄,成本端有所改善。其次,国内酵母行业格局已定,公司竞争优势突出,且产能利用率已达100%,联合竞争对手提价水到渠成,2016年初提价预计带来均价提升2%左右,收入端持续增长和利润率提升可期。第三,预计2016年利率水平仍然较低,公司债务负担较重,目前账上仍有11个亿短债,利率水平下降对公司是利好。

C端业务值得期待:公司重启toC业务,已收购贝太厨房。在公司酵母产能满产而toC产能利用率仅10%的情况下,预计公司将加大电商事业部的运作力度,拓展新的收入来源。

风险提示:提价影响销量、电商业务进展滞后等。