流动性分析周报:稳增长仍居主导,流动性维持宽松

本周货币市场利率小幅回落,截至周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.950%和2.293%,较上周同期分别微降1.8bp和1.5bp。

就外围环境而言,上周公布的非农就业数据表明美国经济已进入理论上的充分就业状态,加之近来通胀水平的逐月提升,有关加息的预期随之走高,但是我们坚持认为无论是全球经济的动态,还是大宗商品价格的走势均有待观察,于是下周议息会议上耶伦仍将以鸽派言论示人,不仅不会启动加息,而且亦不会对加息前景给出明确的论断。相较于此,尽管欧央行关于进一步加大宽松刺激的言论再度响起,但是其最终结果仍难乐观。因此,外围流动性环境总体平稳,但加息预期提升后美元指数的回升对新兴市场国家货币的冲击力度将有所加强。

就国内环境而言,经济增长承压的现状并未改变,政府工作报告对经济增长目标的区间化设定也表明其对增速下行的默认,然而赤字化率及M2同比增速的提增均表明稳增长仍居政府调控目标的首位。因此,即使流动性宽松加力的天花板渐现,但是宽松形式的扭转中期内尚难看到。此外,政府工作报告中调控目标多元化的状况并未改变,这不仅加大了管理层政策协调的难度,同时也将影响市场稳定预期的形成。

综上所述,我们认为积极的财政政策和稳健的货币政策是维稳经济增长的必要之举,但是货币刺激低效及其负面效果反噬的窘态迹象渐明,在宽松态势总体延续的同时,宽松预期转变对中长端收益率的潜在冲击则愈加凸显,因此在货币市场利率总体稳定的同时,需关注中长端利率水平走高的风险。