2016年2月物价数据点评:季节因素再发威,CPI超预期回升

主要观点:

季节因素再度主导CPI 超预期回升,PPI 跌幅继续收窄。

寒潮与春节效应等季节性因素持续发威,再度主导了2月物价的回升态势,超出市场预期。其中受影响最大的当属鲜菜价格,成为此次CPI 上涨的主要推手。另外鲜果、猪肉等一些过节食品的上涨也较为突出。而其他如交通旅游以及相关用工成本提高的服务业也在春节期间出现了一定程度的价格回升。PPI 走势连续2个月跌幅收窄,主要是由于部分工业行业出厂价格改善以及近来大宗商品价格回升所致。此次CPI 虽大幅反弹,重回2时代,但工业品价格仍然低迷,表明经济下行压力仍然不减。工业品环比价格降幅减少较多是个好现象,表明中国经济尽管有压力但仍能维持平稳态势,不会持续下滑。

“滞胀”顾虑升温股市起伏,债市难逃供给难题仍需等待。

2016年1-2月的价格超预期回升的态势,导致市场对通涨重来的忧虑上升,市场担心“滞胀”组合重现,市场面临压力会上升,中国A股周期板块前景的不确定性会有增加。虽然进入三月股市略有反弹,但注册制不时传出惊扰市场情绪,股市大起大落。我们建议仍需严防风险,近期仍以打新或观望为主。对债市而言,政府工作报告中财政赤字率与M2增速纷纷上调,说明货币政策与财政政策将双双发力。但积极的财政政策也意味着国债、地方债的发行量将继续上升。在供给阴影加剧下,“滞胀”顾虑升温也让短期内中长端调整压力仍在。但长期来看,经济下行,通胀难成气候,货币政策取向不变,债牛的支撑不变。即使供给压力难疏也会倒逼政策的进一步宽松,以保证国债、地方债的顺利发行。因此债市仍有机会,只是目前需要等待。

通胀难成气候,货币增长有望回落。

根据以往经验和价格运行趋势,2月份应该是价格回落月份,临时性的需求导致的涨价通常发生在春节前,春节后价格通常显著回落。今年2月份价格环比上涨为2009年以来的新高。但我们仍然不认为未来将面临通胀压力,只是目前受货币过分充裕环境的影响,未来价格波动程度会加大,2月份CPI 同比或为年内次高(根据我们的价格预测模型显示,5月份或也有价格冲击)。另外CPI 回升季节性属性凸显,PPI 改善则与当期大宗商品的反弹有关。主导因素均为短期因素,因此可持续性存疑。尤其是3月气温普遍回暖,春节假期因素消除后,CPI 有望重新回落。在汇率企稳、贬值预期消退,及1月份货币增长反弹过快的情况下,货币增长回落的概率也将加大。