中国资本品-十三五规划:孕育创新,有望提振并购意愿

十三五规划中的“中国制造2025”:孕育创新

“中国制造2025”将是十三五规划下反复强调的政策重心,继2015年5月通知发布后,行动纲要即将付诸实施。工信部表示,将在2016年推出超过30项具体政策,推动五大工程:1)建设国家级/省级研发中心;2)推进智能制造试点项目;3)解决零部件/工艺/原材料之间环节的薄弱问题;4)鼓励绿色制造和节能;5)推动高端装备创新。2016年2月浙江省率先发布了“中国制造2025”行动纲要。我们预计未来数月还将有更多地方政府采取行动。

我们认为“中国制造2025”的目的是在长期内营造良性的创新环境,但对于企业而言,我们预计内生现金回报的任何潜在提振(利润率/市场份额增长)都仍将是长期内值得关注的关键数据点。我们列举了48家业务领域符合政府行动纲要的扶持范围的A股公司。总体而言,目前这48家公司的净资产回报率均值仍低于沪深300指数(剔除金融股)2015年上半年14%的均值,只有7家公司的净资产回报率自2013年以来一直高于均值。

有利的融资环境或将提振并购意愿

我们认为政府对研发的支持将带来更为有利的融资环境。我们看到,对于这48家公司而言:1)2011年以来股权融资规模达到人民币370亿元(占截至2015年上半年末所有者权益总和的41%);2)2014年以来上市公司合作建立的行业并购基金中可用资金为人民币120亿元;(3)企业有望以优惠利率从金融机构获得更多中长期贷款额度。过去两年来这48家公司已在并购方面投入人民币170亿元,主要收购的是小型未上市企业。鉴于这48家公司持有的净现金(2015年上半年净现金加下半年股权融资的总额可能达到人民币240亿元)大多可覆盖3至4年的资本开支需求,我们预计并购意愿将保持强劲势头;但由于很多公司的并购经验不足,执行状况或将成为风险所在。

因CROCI较高/估值具吸引力,建议买入大族激光和汇川技术

我们维持对大族激光和汇川技术的买入评级,因为在我们挑出的这48家公司中,它们是通过提供增值产品而长期保持高于同业净资产回报率的为数不多的公司中的两家。大族激光/汇川技术当前2016年预期市盈率为18.9倍/25.8倍,而内地覆盖企业行业均值为52.6倍。