和美医疗:国内领先的私立妇产科医院运营商

公司是国内领先的私立妇产科医院运营商。公司是国内领先的私立妇产科专科医院集团,集团收益占市场份额约13%。2015年上半年公司收入中来自专科医院服务的收入和供应链收入分别占97.8%和2.2%。公司于北京、重庆、广州、深圳、武汉等运营11家私立妇产科医院,来自这些地区的收入分别占2015年上半年医疗服务板块收入的18%/16%/13%/10%/9%。具体请参阅公司介绍部分。

2013/2014年盈利高速增长。公司2013/2014年营业额分别同比增长11.1%/12.3%,毛利分别同比增长10.3%和23.2%,同时随着旗下医院市场认知度的提高,公司销售分销开支占比从2012年的27.5%缩小到2014年的23.2%,因此净利润分别同比增长118.7%和54.7%。

2015年上半年盈利出现倒退,但是核心业务表现稳健。由于北方地区传统观念较重许多人不愿再羊年生子,2015年上半年公司旗舰医院北京和美诊疗人次下滑。另外,公司于2014年8月转让沈阳和美。因此营业额同比下滑2.2%。另外,公司在上半年有1586万一次性上市开支,因此净利润同比下滑13.3%。如剔除一次性上市开支等影响,2015年上半年经调整净利润同比增长25.4%,总体看核心业务表现比较稳健。

预计2016年将受益于分娩需求增长,北京和美业绩将改善。根据国家卫计委统计,受“猴年”和全面二胎等因素影响,2015年7月以后部分地区孕妇建档数量明显增加。北京2015年下半年孕妇建档数比上年同期增加40%以上。2016年出生人口将比上年明显增加。我们认为尤其北方地区生肖偏好较为明显,2016年生育人数将增加。公司旗舰医院北京和美(占2015年上半年医疗服务收入18%)由于地处北方,受中国羊年传统观念影响,分娩量较2014年同期下降14%,收入倒退5%。预计随着猴年的到来,该现象将明显改观。

深圳和美将保持较快增长。深圳和美占20151H医疗服务板块收入10%,过去几年市场认可度不断提升,年收入从2012年的5400万元提升到7000万元。2015年上半年收入同比增长37.5%,净利润方面实现扭亏。考虑到市场认可度提升和地区收入水平较高等因素,我们认为深圳和美收入将维持较快增长,而且随着床位使用率的提升,利润率水平也将提高。

公司将持续并购优质标的。公司未来将持续并购优质标的,计划每年在一、二线城市并购1-2家优质医院。一般来说医院盈利需要3年左右时间,我们认为新并购的医院将逐步给公司带来贡献。

长期看私立妇产科医院需求将增加。国内1986-1990年第三次生育高峰期出生的人目前处于生育高峰期,预计全面二胎等带来的影响将逐步体现,妇产科医院需求将提升。随着收入水平提升,私立妇产科医院需求将增长。按照Frost&Sullian预测,国内公立医院收入将从2013年的88亿增加到2018年的193亿元,CAGR为17%,而私立妇产科医院收入则将从2013年的64亿元增加到211亿元人民币,CAGR为27%,私立妇产科医院需求增长较快。

估值:我们预计2015年业绩增速将放缓,但是2016年将受益于猴年生育需求。彭博预测2016E净利润将同比增长56%,公司目前股价对应20倍2016EPER。估值高于医药行业平均,但是显著低于另一专科医院运营商康宁医院(2120)。