长安汽车:16年依然是最有价值的整车企业

投资要点

业绩逻辑已经得到验证

公司15年业绩预告显示,全年盈利区间为93~100亿元,好于我们对其95亿元的业绩预期。主要原因是:1)进入Q4,国家政策免去了1.6L以下小排量汽车的10%购置税,使得公司销量在Q4实现总销量74.5万辆(QoQ+32%,YoY+16%);2)公司杭州工厂的10万产能在Q4集中释放,伴随着零部件国产化,高利润车型锐界单季度销量达惊人的3.5万辆,较高地提升了公司的盈利水平。

16年福特将依然维持较高增长

我们预计16年锐界的月均销量有望实现1万辆以上;参照前两月的销量数据,D级车金牛保守销量全年有望实现约4万台,伴随着杭州工厂的扩产,长安福特高端车型的销量爬坡显得顺理成章。此外,预计改款的蒙迪欧和翼虎有望贡献销量增速,对其他车型我们则持保守态度,总之,全年长安福特车型有望实现销量97万辆(YoY+11%),预计对集团的利润贡献在95亿元(YoY+19%)。

自主品牌商用车的改善将是一大看点

公司15年自主品牌乘用车取得阶段性大捷,销量78.2万辆(YoY+49%),我们预计16年销量增速将有望维持43%,理由是CS15、95将在今年上市,而悦翔系列销量有望继续爬坡。但是自主品牌16年最大的看点或在于本部商用车业务的改善,过往微车的MPV、SUV化将有效释放公司南京工厂约30万辆的产能。我们估算15年公司本部业绩约为7亿元,16年伴随乘用车业务持续向好,商用车业逐渐贡献业绩,公司本部利润有望翻倍增长。

分红和国企改革值得期待

长久以来,公司分红超预期,以及潜在的国企改革股权激励是市场所期待的催化剂。就公司目前的PE来看,16年仅5.3x,并不包含这些预期。我们假设公司15年分红超预期达到35%,则对应目前的股价,公司的股息收益率高达5%以上。此外,一旦上市公司实现股权,将有助于未来本部业务业绩的释放。