克明面业:主业稳健增长

事件:

公司接到控股股东南县克明投资有限公司(其持有公司股份4947万股,占公司总股本的44.09%))通知,经南县市场和质量监督管理局核准,南县克明投资有限公司现更名为“南县克明食品集团有限公司”,除名称外,其余事项未发生变更。

结论:

粮食价格市场化改革利好中游食品加工业;公司为行业内龙头,品牌、渠道具有一定的竞争优势。看好公司主业稳健增长,给予公司“买入”投资评级。

正文:

1、业务单一成为公司发展制约点。公司在面条行业排名第一,销售规模、品牌影响力均排在行业前列,同时具有民营企业灵活的管理机制和激励机制。结合我国食品行业当前状况,我们认为,公司业务存在如下困境:1)重品质、高价格战略面临的市场环境发生了根本性改变。在低粮价背景下,终端米面行业整体价格中枢存在下移压力,同时低粮价给中小型企业低价营销创造了条件。当公司产品与行业整体产品价差扩大到一定程度,高价或者再提价策略将面临市场巨大压力(面条产品差异化识别度不高,品牌带来的附加值提升幅度有限)。2)产品品类单一致使公司收入增速面临压力。统计显示,08-15年,公司收入年均增速为76%、10-15年收入增速为38%、12-15年收入增速为29%。可见,随着公司销售规模达到一定程度后,短期内在提价面临天花板的情况下,通过销量增加达到收入大幅增长的可能性越来越小,其原因为公司产品只有挂面,产品品类单一,在行业市场容量增加有限,行业处于充分竞争大背景下,仅靠挂面单一产品去保持收入中高速增长难度增大。

2、经营困境有望倒逼公司从成本、收入两端齐下功夫。首先,成本端主要从设备现代化改造、产业链延伸以及产品配方改变等方面入手;收入端,除了产品提价和销售区域拓展外,公司具有拓展新品类,构建大食品平台的预期。

3、盈利预测与投资建议:长期来看,我国消费将保持稳定增长,其中高品质食品消费将成刚性增长。从品牌和资源优势来看,克明面业具有打造高品质食品的构成要素。首先,公司品牌在行业内具有一定的影响力,在品牌与产品品质紧密挂钩的认知下,品牌影响力是构成高品质食品的必不可少的构成要素;其次,借助资本平台,构建能力圈。成功上市(2012年)及增发完成(2016年,增发价45元)为公司未来中长期发展奠定了基础。

在粮价走低、公司强化管理的背景下,我们认为,16/17年公司业绩有望保持稳定增长,预计16/17年实现每股收益分别为1.48元、1.71元。当前股价(42.50元)对应2016年的估值为28倍,给予公司“买入”投资评级。