利率市场交易策略:全年目标落定,绕不开的供给压力

宏观基本面:PMI延续下滑趋势,春节假期影响显著

2月份,受春节假日因素影响,部分企业停工减产,制造业生产和市场需求均有所回落,叠加企业员工集中返乡,制造业用工量有所减少的因素,官方PMI下滑至49.0%,创下4年多新低。整体而言,中国经济增长下行压力未消,经济趋稳基础尚需巩固。

资金面跟踪:降准相助抵抗逆回购到期高峰

上周央行共计进行了3200亿逆回购操作,而有11600亿逆回购到期,因此全周净回笼资金8400亿。上周众所期盼的降准终于落地。而我们认为此次的降准主要为对冲而来。年初春节效应所导致的资金面大幅收紧,央行采用了除降准以外一切可动用手段花式放水。但这些短期措施均面临到期问题,也为年后的资金扰动埋下了隐患。此次降准所释放出的资金预计将超过6800亿元,因此央行在周二周三均暂停了公开市场操作,对冲的意味明显。在降准以及其他手段配合操作下,资金面持续向好,重回宽松。

利率产品:横盘调整延续,短端向下回落

上周国债收益率整体涨跌互现。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势一致,窄幅震荡。成交量较前一周有所上升,交投活跃度也有所恢复。上周成交量为22642.14亿元,比前一周增加1541.39亿元。

债市走势预判:全年目标落定,绕不开的供给压力

由于降准的强力相助,即使上周公开市场净回笼8400亿元,资金面形势仍大为改善,重回宽松。也正是流动性的支撑,节后调整延续的债市终于有所突破,短端下行幅度较大。与此同时,两会的召开各项重要政策措施即将出台,对未来经济走势影响颇大,因此市场普遍观望情绪较重,弱化了降准的利好,倾向于短久期操作,中长端表现欠佳。本周六的政府工作报告中市场所聚焦的种种重要信息一一公布。今年国内生产总值的目标为6.5%-7%。从这个目标区间的公布也反映了当前经济下行压力下,政府不再只追求数字上的达标,而是以更灵活的区间目标来看待经济增速的下滑。另外财政赤字率与M2增速纷纷上调,也说明货币政策与财政政策将双双发力。但积极的财政政策也意味着国债、地方债的发行量将继续上升,也坐实了目前市场的担忧。本周重要经济数据将陆续公布,在供给阴影加剧下,对于物价继续回升的担忧将继续压制债市的表现。预计短期内中长端调整压力仍在。但长期来看,经济下行,通胀难成气候,货币政策取向不变,债牛的支撑不变。即使供给压力难疏也会倒逼政策的进一步宽松,以保证国债、地方债的顺利发行。因此债市仍有机会,只是目前需要等待。