沧州明珠:隔膜发力助成长,尼龙膜涨带惊喜

【事件】

1.2015年增势良好。沧州明珠(002108.CH/人民币15.03,未有评级)2015营业收入为21.75亿元,同比增长4.08%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元,同比增长28.44%,扣非后的业绩增长31.44%,基本每股收益为0.35元。公司拟以2015年末股本为基数,每10股派息1.6元(含税)。

2.2016年1季度加速增长。公司业绩预告显示,2016年1季度业绩为0.94~1.10亿元,同比增长200%~250%。相比2015年,颇为惊艳。

【点评】

传统业务稳健发展,隔膜业务发力,业绩符合预期。

公司传统业务为PE塑料管道、BOPA薄膜生产和销售。国内城镇化建设推进,公司PE燃气管销售小幅增加,2015年销量为9.29万吨,增长2.84%;BOPA薄膜主要用于包装领域,公司产品性价比高,2015年销量增长16.56%,达3.27万吨。而由于油价下跌,产品价格跟跌,二者营业收入均小幅下降。

2015年底公司拥有年产5,000万平方米干法锂电池隔膜产能,客户涵盖比亚迪、中航锂电等一线锂电池企业客户。国内新能源汽车大发展,带动上游锂电池隔膜需求提升。2015年国内新能源汽车达34.05万辆,增长达3.34倍,公司核心客户比亚迪新能源汽车销量达6.17万辆,同比增长2.36倍。正因如此,公司隔膜销量增长52.3%,供不应求。

2016年1季度业绩超预期。2015年底日本尤尼吉可关闭江苏子公司,BOPA薄膜年产能为4,500吨。供给紧张,BOPA薄膜同比上涨2,000元/吨左右,报价2.5万元/吨(15μm复合),毛利增加。同时,需求旺盛,公司隔膜出货量增加。

盈利能力提升。

公司销售毛利率为23.94%,同比增加3.79个百分点。分产品看,传统产品受益于低油价,贴近消费端,价格下跌幅度小,PE塑料管道毛利率增加4.57个百分点至23.58%,BOPA薄膜毛利率增加0.55个百分点至14.40%;锂电池隔膜受益于良品率、动力隔膜占比提升,毛利率增加3.41个百分点至68.03%。

隔膜继续驱动公司长盛。

新能源汽车成为经济转型升级重要方向,国家寄予厚望,配套政策支持,叠加技术进步,市场规模将不断提升。锂电池材料依傍“大树”,市场空间持续打开。高端隔膜严重依赖进口,存在较强的替代机会。公司投资3.2亿元建设年产6,000万平米湿法隔膜项目将于2016年底投产,湿法隔膜年产能将达8,500万平米,预计2016年隔膜产销量达9,000万平方米,驱动业绩大增。

建议重点关注。新能源汽车前景广阔,隔膜需求快速增长,公司作为国内高端隔膜龙头,必将受益;新项目投产,成长性十足。