光汇石油:风险盛行

光汇石油中期业绩亏损并不令人感到意外,公司投资的石油项目出现6.19亿港币减值损失,另外发行可转换债券造成9,700万港币损失。在算入近期油价波动和天然气价格下调的影响之后,我们目前预计公司16财年业绩亏损,将17-18财年每股收益预测下调20-42%。但是,我们认为公司的石油项目依然存在下行风险。石油仓储项目可能出现延期,加上公司负债比率较高,依然令人感到担忧。因此我们将评级从买入下调至持有。

支撑评级的要点

在计入6.19亿港币的石油项目减值损失后,光汇石油16财年上半年上游石油业务报告经营损失6.18亿港币。根据截至2016年2月的实际油价,我们下调了16财年的预测油价,并且保持自2016年3月起往后的预测不变。在稍后调整油价预测以后,我们或将再次下调预测,并且不排除出现进一步减值损失。

舟山石油仓储项目一期工程的完工时间从2016年年中推迟到了2016年下半年。公司依然认为二期工程可以在16年底完工,但我们认为不排除再次推迟的可能。虽然我们已经将大连仓储项目的完工时间延后六个月到了2018年年中,但是由于经济前景不明朗且油价较低,长兴岛石化园区的部分项目已经推后,因此大连项目的完工时间可能再次延后。

截至2015年底,公司的负债比率已经达到125%。我们认为公司需要通过进一步外部融资来获得新项目建设资金。

评级面临的主要风险

油价大幅上涨。

电商平台建设进展良好。

估值

我们更新了估值模型,将分部加总得出的目标价从3.12港币下调至2.10港币。特别指出,鉴于建设工期不确定,我们将大连石油仓储项目的估值方法从现金流折现改为了账面价值。