晨鸣纸业:最具成长性的A股租赁标的

租赁行业快速崛起,切分银行“蛋糕”:在经济转型和政策支持大背景下,融资租赁近年来快速崛起切分银行“蛋糕”:

2009-2014年融资租赁规模年增长率高达54%,2015年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%,远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家扶植租赁的政策红利将驱动租赁行业保持30%以上高速增长,租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。

资本规模+融资成本优势推动租赁业务利润强势成长:1)公司拟继续增资租赁业务,融资租赁子公司的注册资本将达90.72亿(截止三季度末为58.72亿),成为国内规模最大的外资租赁公司之一,强大的资本实力结合5倍杠杆空间允许公司将资产规模迅速做大至500亿左右;2)融资租赁子公司可利用母公司信用获得低成本海外融资,上市公司亦将通过短融、票据等直接融资渠道降低境内融资成本,低资金成本带来高利差空间。资本规模+融资成本优势将推动利润高速增长,预计租赁业务16/17/18年贡献利润8.5/12.0/14.5亿。

国资委减资晨鸣控股,管理层+员工持股比例过半:2015年11月寿光国资委对上市公司的控股股东晨鸣控股进行减资,持股由59.7%下降至45.2%,公司高管和员工(通过寿光恒联和寿光锐丰)持股则由40.3%上升至54.8%,实际控制人仍为寿光国资委。本次减资标志着公司国企改革开始有序推进,管理层和员工的实际控制力提升,未来进一步改革股权结构和激励制度的障碍扫清,长期利好公司估值。

投资建议。

中国租赁行业已经入高速发展通道,中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。公司旗下的晨鸣租赁资本实力国内领先,依托上市公司平台具备显著的融资渠道和成本优势,看好公司短期内加杠杆迅速放量,6个月目标价9.35元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:

1)主营造纸业务景气度回升不及预期;2)经济下行带来租赁业务资产减值风险。