正邦科技:养殖高弹性标的,战略升级“农业综合服务商”加速落地

事件:3月2日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于14.16元/股募集不超过约23.5亿资金,用于养殖扩张及建设养殖技术服务站,同时公司将于3月3日复牌。

我们的分析和判断:

1、生猪均价16年有望创新高,公司将充分享受养殖盛宴!全国生猪出栏均价仍维持在约18元/公斤,较2015年年初上涨近50%。1月能繁母猪存栏环比继续下降0.4%,减少15万头,达到3783万头,结合我们近期草根调研,养殖户补栏仍较理性,上涨行情或超预期!同时公司加强精细化管理及原材料成本下降,推动公司成本下降,我们预计公司15-17年养殖成本13.5元/公斤、13.2元/公斤、13元/公斤,预计2016-2017年公司出栏量240万头、300万头,公司业绩充分受益行业反转。

2、养殖产业变局:行业规模化加速,“哑铃型”产业格局愈发清晰1)规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低,我们预计截止2015年,大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素,我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动,企业核心在于控制成本。只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等,有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;家庭农场养殖责任心强,环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。

3、定增项目分析:战略转型“现代农业综合服务商”,扩产奠定长期增长基础。

1)本次非公开发行,公司拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站。在养殖产业变革背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”,本次定增建设服务站,是公司战略转型的落地。养殖技术服务站将为中小型生猪养殖场提供包括环境服务、生产服务、信息服务、金融服务等一站式服务方案。我们认为养殖行业未来竞争格局呈现哑铃型结构,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

2)本次公司非公开发行中约10亿用于养殖扩产,扩产完成后可增加公司55万头肥猪,30万头仔猪产能。我们认为目前猪行业养殖集中度极低,规模化具有巨大空间,养殖行业是农业最好的行业之一,养殖龙头企业具有极大的扩张空间。公司作为农牧龙头企业之一,扩建养殖规模,将为公司打下长期增长基础。此外,拟募集资金中7亿将用来偿还银行贷款,将降低公司财务费用,降低经营风险。

投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/9.6/12.2亿元,对应EPS为0.48/1.44/1.83元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司战略升级加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。

风险提示:养殖反转不达预期;