电信服务行业:2016年应关注的两大趋势和不确定因素;仍青睐中移动

强劲的4G用户增长将推动数据流量和ARPU增长

2015年12月中移动4G用户新增2,500万(渗透率达到38%),创历史新高并较2015年8月份的前期峰值高4,500万。同时,中电信和中联通的3G和4G用户稳步增长,净增量分别为210万和360万。尽管去年四季度的数据流量结转措施令数据业务ARPU增长受阻,但我们预计中移动凭借其强劲的4G用户增长、3G和4G之间较大的DOU差距以及较高的价格弹性而将实现稳健的ARPU增长(背景信息:当前中移动和SKT的4G渗透率相当,但中移动DOU仅为SKT的三分之一,经收入调整后的资费为SKT的三倍)。

中电信和中联通更密切的合作将会影响资本开支/运营开支

中电信和中联通于2月11日宣布了战略合作计划。公布的信息显示,两家公司将在多个省份的农村地区实施4G漫游,改善对建筑、高铁和公路的服务并共享光传输线路。我们预计此项合作将有助于降低资本开支,并将对中联通的影响最大,因为其债务权益比率较高而且盈利能力前景面临挑战。由于漫游业务需要六模智能手机以同时支持CDMA和WCDMA,我们预计中电信和中联通的运营支出将因对渠道投入、资费和六模智能手机(较五模手机贵5美元)的补贴增加而上升。

铁塔租赁费和固网业务竞争面临不确定性

铁塔公司表示租赁费将基于成本和模式,但并未公布对每家运营商收取的具体金额。假设其它条件相同,我们认为较高的租赁费将对EBITDA产生不利影响,但对净利润影响可能有限,因为运营商应会确认铁塔公司的股权收益。2015-16年中移动的光学元器件采购力度比中电信和中联通要大得多;Lumentum和光迅科技均表示中移动2015年下半年采购强劲,中移动认为这一势头将持续至2016年上半年。这将在何时对中电信和中联通的固网业务产生影响尚不明确。

中移动仍位于强力买入名单,中电信/中联通评级为中性;更新预测/目标价格

中联通:将2015-17年每股盈利预测调整-40%至2%,H股12个月目标价格下调7%至10.60港元,ADR目标价下调5%至13.8美元,A股目标价格下调31%至人民币4.8元。

中电信:将2015-17年每股盈利预测调整-7%至-1%,H股12个月目标价格下调4%至4.4港元,ADR目标价下调3%至57.0美元。

中移动:将2015-17年每股盈利预测调整-6%至-1%,H股12个月目标价格下调4%至115港元,ADR目标价下调4%至75美元。