神雾环保重大事件快评:电石改造第一个产业化项目港原项目成功投产,公司将进入高成长通道

事项:公司公告港原节能技改项目整体竣工验收合格,设备系统试运行正常并连续15天出合格产品,各项节能降耗指标符合合同或双方约定,于2016年3月1日起进入合同约定的节能效益分享期。

评论:

港原电石改造项目总投资1.6亿元,技改期6个月,分享期8年,每年节能收益7576万元,公司分享其中70%,项目收益率高。各项节能降耗指标符合合同或双方约定,业主的认可标志公司技术真正获得成功。

港原电石改造项目是该新技术实现工程化成功应用的首个项目,原10万吨的电石产能,改造后产出提升至18万吨,预计每年能节约成本7576万元,公司合同能源管理能分享到其中70%的收益5303万元/年。

该项目预计年节能量折合标煤1.51万吨。此合同能源管理项目实施改造以后,生产电耗由3540度/吨电石降至3067度/吨电石。按年产9.7万吨电石计算,年节能量为4.59万度电,折合标煤1.51万吨。

电石600亿节能改造市场空间打开,助推公司进入高增长通道。

根据我们之前的测算,全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元,折合总市场空间为130亿元/年。电石协会2013年统计,全国电石总产能约为3000万吨/年,按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1)预计存量市场的改造空间约为550亿元,折合100亿元/年;2)同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为50亿元/年。3)保守按照50%改造率、15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润45亿元,公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。

此前许多业主方对公司技术持观望态度,我们预计首个项目成功后,未来将进入订单加速落定期,成为股价的重要催化。

电石改造技术的成功,说明公司新技术对传统煤化工和石油化工行业的颠覆技术实现可能性空间迅速打开,给公司持续成长带来新的想象空间。

正如我们之前报告所论述的,公司的电石制备成本低,较石化乙烯技术链和新型煤化工气化技术路线经济效益更优:公司掌握的蓄热式燃气高温熔融电石生产技术,能够不使用高品质焦炭即可生产电石,使用高结焦煤炭能够大幅缩减成本,使得乙炔制备成本降低至6000元/吨以下,较传统工艺的8000元/吨降低超过2000元/吨。根据神雾集团的测算,乙炔成本低于6000元/吨后,产出的高分子化工产品的价格将低于石油化工产品,存在颠覆煤化工产业链的可能性,给公司的进一步成长带来想象空间。

盈利预测与投资评级我们保守预计公司16-17年业绩分别5/7亿元,EPS为1.38/1.73元,目前市值150亿,对应PE约30/21X,维持“买入”评级。

风险因素项目建设进度低于预期。