张家界2015年年报点评:杨家界索道带动业绩大增,国企改革+资源整合成未来看点

2015年业绩增长89%,符合市场预期

2015年公司实现营收6.75亿元,同增39.44%;实现归母净利润11,439.60万元,同增89.05%,EPS0.36元,处于前期业绩预告中值(83%~92%),与我们此前预测一致。其中,公司Q4单季亏损1648万,同比下滑275.23%。

环保客运较快增长,杨家界索道客流爆发推动业绩大增

2015年,伴随外围环境向好(核心景区门票由三天变为四天有效,年票制、试行淡季票价等)和公司营销强化,公司各景点客流整体增58%。其中,由于低基数和天子山索道全年停业改造,杨家界索道(14年4月开业)客流和收入爆增500%+,实现盈利5425.63万元(去年同期亏损),占公司15年盈利的47%,是公司业绩大增的核心。同时,公司主业环保客运客流/收入/业绩分别增长18.98%/16.30%/22.70%,表现优良。此外,宝峰湖客流大增80.64%,收入增长51.94%;观光车客流增长10.71%,营收降1.94%;张国际酒店营收增长82.08%(14年4月开业)。公司毛利率增5.35pct,得益于索道业务毛利率显著提升;期间费用率下降1.02pct(三费均有下降),但Q4单季期间费率同比提升6.31pct(主要由于Q4管理费用增长76%,管理费率增5.07pct所致)。

预计16年业绩表现平稳,国企改革+资源整合成未来看点

伴随荷花机场新航站楼15年9月底启用等交通改善,预计武陵源核心景区16年客流仍有望良好增长,不过天子山索道春节已恢复营业,杨家界索道16年客流有一定压力。综合来看,预计公司16年业绩表现平稳(公司计划16年客流增4%)。虽然公司1月初公告终止重大事项重组,但已明确指出公司将积极通过内生式和外延式发展相结合的方式寻求更多的行业发展机会。公司系当地政府唯一的旅游上市公司平台,未来国企改革和区域资源整合仍值得期待。

风险提示

景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。

期待国企改革和区域资源整合,维持“增持”评级

预测16-18年EPS0.37/0.44/0.52元,对应16-18年PE30/25/21倍,目前市值35亿元。虽然此前重组未成,但显示了公司积极向外资源整合的决心,且公司兼具国企改革看点(不含核心门票,此前曾筹划员工持股),维持“增持”。