中国钢铁:钢铁产量反弹将限制价格上行空间;持积极看法为时过早

盈利能力改善推动产能重拾升势

12月10日以来热轧板卷/螺纹钢价格上涨了15%/11%,而且正如我们所预期的那样,现金利润率改善已引发了供给面反应。Mysteel数据显示,截至2月24日年产能总计达800万吨的14座高炉已恢复生产,到3月底还将有1,700万吨产能恢复生产。我们认为利润率改善带动产能利用率上升也是钢铁产能增长的一项原因,这在1月底至2月初中钢协成员企业产量增长3.7%、而正常季节性显示产量本应在2月8日春节假日开始前下降的现象中即有所体现。

钢铁利润率改善可能只是暂时性的

我们认为春节以来钢价上涨的主要原因是:1)市场预期需求回暖,基建项目有望加速,房地产市场陆续出台放松措施;2)贸易商和钢厂的库存处于相对低位;3)原材料价格上涨(今年以来钢厂的库存回补需求已经带动铁矿石价格上涨15%)。我们预计今后需求的实际回升(而非预期)将决定着钢价和利润率走势,但我们尚未看到需求反弹的任何切实迹象。倘若复苏势头弱于预期(或不足以抵消产量增长),我们预计钢铁利润率将再次走弱,重现2015年三季度的情形。

供给侧改革:“进两步,退一步”

虽然我们预计钢铁需求已经触顶、融资状况收紧以及环保压力加大最终将令边际产能退出市场,但我们认为这将是一个缓慢、痛苦且曲折的过程,因为近期的产量反弹显示很多边际生产商决定留在市场上。

维持对马钢A股/鞍钢A股的卖出评级

马钢和鞍钢发布的业绩预告显示2015年严重亏损(分别为人民币44亿和48亿元),而且尽管行业环境环比改善,我们预计今年一季度两家公司将继续亏损。

我们维持对马钢A股和鞍钢A股的卖出评级,并维持基于市净率/净资产回报率的12个月目标价格人民币1.7元/3.1元不变。主要风险包括:钢价高于预期和/或原材料价格低于预期。