沧州明珠年报点评:巩固传统主业,重点发展锂电池隔膜

利润增速高于收入增速。

2015年年报显示,公司实现营业收入21.75亿元,同比增长4.08%;实现归属于上市公司所有者的净利润2.15亿元,同比增长28.44%;实现每股收益0.35元。分红预案为每10股派发现金红利1.60元(含税)。

高毛利产品占比提升,综合盈利能力增强。

公司主营PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜产品,PE管道和BOPA薄膜产能和技术均位居国内前列,是公司传统优势主业。2009年公司开始进军锂电池隔膜产业,经过多年发展,成为国内少数几家能够规模化生产干法和湿法隔膜的生产企业。数据显示,2015年公司锂电池隔膜毛利率高达68.03%,同比提升3.41个百分点。收入占比方面,锂电池占公司2015年收入的8%,而毛利占比却达到23%。高毛利的锂电池隔膜收入占比的提升,有效优化了公司产品结构,2015年综合毛利率提升3.79个百分点。

2016年锂电池隔膜销量有望翻倍增长。

年报显示,2015年公司锂电池隔膜销量为595.23吨,同比增长52.27%,按照7万平米隔膜重1吨粗略计算,公司2015年锂电池隔膜销量换算成平米大概为4167万平米,目前公司有年产6000万平米湿法隔膜产能在建,预计将于2016年投产。同时公司制定的2016年隔膜销量目标为9000万平米,根据我们的测算,2016年公司锂电池隔膜销量有望翻翻。公司同时预计PE管道销量为9.5万吨、BOPA薄膜销量为3.3万吨,与2015年相比有小幅提升。预计公司未来两年业绩增长主要来自于锂电池隔膜产销量的增长。

盈利预测及估值。

公司目前有年产6000万吨隔膜在建,同时计划增发用于年产1.05亿平米隔膜项目,假设公司各在建产能顺利建成投产,我们暂预计2016-2018年公司每股收益分别为0.47元、0.62元和0.84元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率为26倍、20倍和15,维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1、在建项目进度不达预期风险;2、原油价格波动风险;3、新能源汽车政策风险。