天邦股份公司调研简报:“家庭农场”快速复制,助力公司业绩高成长

投资建议

考虑增发股本增加,预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.95和1.36元,对应PE分别为59X、25X和17.6X。公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式,有壁垒且可以快速复制,当前市值不足70亿(扣除特种水产料和动保板块估值后,当前生猪养殖板块估值约30亿),仍具备较大成长空间,维持“推荐”评级,建议积极关注。

投资要点

特种水产料提供稳定现金流:饲料方面,公司剥离了反刍料,猪料则全部剥离到其生猪养殖平台汉世伟,未来其饲料业务将聚焦在特种水产料。特种水产料当前净利润水平大概8千万,其增长率超过10%,能够给公司带来稳定的现金流。

动保板块持续快速增长:公司对成都天邦的定位是做有国际竞争力的企业。当前动保板块收入约2个亿,净利润约6000万,年净利润增长30%左右。主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品,三个产品市场均有较强的竞争力。预计公司蓝耳疫苗将于近期取得生产批文后开始投放市场,贡献一定收入,明年收入贡献或达近亿元。

“家庭农场”有壁垒,可快速扩张:公司2012年启动生猪项目,2013年并购艾格菲,参股CG,并且与pipestone合作。公司的种猪业务当前由CG中国运作。公司种猪尚未对外销售,当前主要用于自用,仔猪也基本不再对外销售,全部用于自己或者家庭农场育肥使用。截止2015年12月底,公司已合作家庭农场数量达到70-80家,已签约的家庭农场家数达到100家。出栏规模方面,家庭农场年出栏量至少是1000头,一般出栏规模是1000头-5000头。家庭农场快速复制扩张,预计未来三年公司生猪出栏量将处于高速增长通道。

生猪养殖行业高景气度延续:2016年1月份生猪存栏为37343万头,较过去五年均值低14.9%,1月份可繁殖母猪存栏3783万头,较过去五年均值低18.1%。生猪价格于2015年3月见底开始反转,但生猪价格攀升并未刺激养殖户积极补栏,预计未来一年生猪供给仍然处于偏紧状态,对猪价构成支撑。

风险提示:疫苗销售不达预期、生猪养殖行业景气度下行。