央行降准点评:降准是个中性政策

点评:

降准为弥补资金外流导致的长期资金缺口,属中性货币政策。去年12月到今年1月的人民币贬值期间,外汇储备下降超过2000亿美元,资金外流导致基础货币出现缺口。但为了稳定人民币汇率, 央行仅通过OMO\SLO\SLF\MLF 等中短期工具投放流动性来应对,上述货币政策工具的期限不外流资金的长期性严重不匹配,不可能一劳永逸的解决货币市场资金短缺的窘境。本次降准能在一定程度上缓解资金压力,稳定短期利率。只不过三月份公开市场操作累计到期资金规模高达13100亿,进超此次降准所释放6700亿,未来央行仍有必要进一步降准,我们将此政策看作是中性的货币操作。

但是从货币市场利率来看,货币宽松并未真正远离。尽管2016年初至今出现过阵发性的货币市场资金紧张,但货币市场利率和央行公开市场操作利率的绝对水平都是近年来的低点,以“价格”衡量的货币政策仍然处于近年来的相对宽松水平(尽管实际利率依然较高,未来仍有调降空间)。

不可能三角中,央行不会放弃对利率和汇率的控制。自15年底人民币再度加速贬值以来,资金流出速度有所加快,央行曾经在若干场合表达过货币增速过快可能带来的贬值压力。最近,美国就业和通胀压力再度上升,市场重燃对美联储加息预期,使得人民币贬值压力进一步上升,在这种背景下,央行依然降准,显示央行不会放弃对利率和汇率的控制,而在不可能三角中,唯一可能牺牲的就是资金的自由流动。

对债券市场的影响:利好,但力度有限。本次降准有助于消除市场对货币政策可能收紧的“担忧”,只是由于OMO 到期资金规模巨大,降准对货币市场利率的实际下行推动作用有限,央行此次降准的主要目的应为维持短期利率稳定,而不是促使资金利率下行,长端利率再下台阶需要政策利率的进一步下行亦或更差的经济表现。