洽洽食品:年报符合预期,2016期待电商扬帆

事件:公司公告2015年业绩快报,据公司财务部门初步核算,2015年公司实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%,利润总额4.74亿元,同比增长26.18%;实现归属上市公司股东净利润3.65亿元,同比增长24.44%,每股收益0.72元。业绩基本符合我们预期和市场预期。

老品类季节表现前高后低,整体仍缓。2015年季节营收增长表现前高后低,其中1季度旺季叠加事业部制改革效应,增长最快,接近20%,后续季度受1季度渠道库存以及宏观经济影响,增长缓慢。瓜子品类成熟,整体增长缓慢,部分新品表现较好,如焦糖瓜子,线上开发的皇葵系列成交量上升较快,线上线下互动显现。

谋求新品类和新渠道双突破。休闲食品子品类表现不一,以线上为主要销售渠道的坚果龙头表现出高增长,百草味和三只松鼠2015年均实现了100%以上的增长。洽洽食品在内部管理改善、激励机制进步(绩效考核已作完善,员工持股计划已执行)的基础上,开始谋求品类和渠道双突破,2015年是公司电商元年,电商含税销售不足一亿元,2016年目标较高,结合电商特点和发展定位,线上坚果类产品承担导流将得到高度重视,同时公司将加快扩充品类,目标从线上“炒货第一品牌”到“领先的一站式购物休闲食品品牌”。

为此,我们认为公司在品类并购方面将会有所作为。

2016年电商发展短期会带来综合毛利率压力。受益于葵花籽原料采购成本下降,2015年公司前3季度综合毛利率较上年同期提高2.69个百分点。2016年公司大力发展电商会导致综合毛利率有一定压力,尤其是电商重要品类坚果类,公司在坚果采购成本方面不具优势。但我们认为,电商是休闲食品发展最重要的渠道之一,部分品类通过这一渠道迅速完成消费者教育和放量,成为和消费者沟通的最重要的渠道之一,因此这一渠道能带给公司成长性贡献。我们认为公司制定较高的电商目标实际是收入规模导向的战略。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.30元。我们预计公司2016-17年的每股收益分别为0.81元和0.99元,目标价相当于2017年30倍的动态市盈率。

风险提示:如果电商增长不达预期将影响估值。