辽宁成大:收购中华保险,深化金控布局

事件:辽宁成大公布定增预案,拟向辽宁省国有资产经营有限公司、巨人投资有限公司、富邦人寿保险股份有限公司、中欧保税物流有限公司发行不超过3.2亿股,募集资金不超过53.8亿元,募集资金净额全部用于收购中华控股19.595%的股权。公司通过对中华控股的收购,涉足保险业务,加强金融服务板块建设。

并购实现外延发展,打造多元控股集团:辽宁成大通过控股和参股公司,主营业务涵盖金融服务、商贸流通、生物制药和能源开发等四大板块。(1)公司是广发证券第三大股东,收获巨额投资收益。15年前三季度公司投资收益16.93亿元,贡献营业利润的112%,同比增长163.5%,根据持股比例计算,投资收益主要来自于广发证券。收购中华控股部分股权之后,公司将在现有的证券和基金管理业务基础上新增保险部分。此次参股中华控股是公司通过并购保险行业具有竞争力的标的企业,实现外延式发展的重要举措。保险行业布局有利于公司金融资源的整合,打造金融产业平台,提高公司综合竞争力。(2)子公司成大生物在新三板上市,带来更过融资和扩张机会。成大生物15年前三季度净利润达到3.95亿元,为辽宁成大的重要利润来源。

中华保险经营优势明显,增厚公司效益:(1)中华控股经营优势明显,发展潜力大。中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团,其中财险是中华控股的核心业务,由子公司中华财险运营。根据公司公告,中华财险的业务规模覆盖全国66%的市场,在中西部地区有着区域优势,尤其是新疆、湖南、河北、河南等省份的市场占有率均超过8%。2015年1-9月,中华财险原保费收入为303.5亿元,市场份额为4.85%,位列行业前五,已具备较强的经营优势。

(2)中华控股前身“新疆生产建设兵团农牧业生产保险公司”,后经改制发展,中华控股的两大股东为东方资产、中国保险保障基金,持股比例分别为51.01%、44.83%。两大股东均为国有背景,资本实力与平台优势利于公司业务发展。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.70元。预计公司主营业务2015年-2017年能实现营业收入83.18亿元、77.75亿元、73.05亿元,投资广发证券2015年-2017年能够实现投资收益21.38亿元、20.31亿元、22.34亿元,投资中华联合保险2016年-2017年能够实现投资收益10.23亿元、12.27亿元,EPS为1.14元、1.19元、1.27元。考虑到公司在金融领域的广泛布局,我们认为合理的市值约为420亿元,每股22.70元。

风险提示:市场风险;并购风险;油价风险。