宋城演艺:海外扩张蓄势待发,剑指“世界演艺第一”

15年业绩大增75%,符合预期。

2015年,公司实现收入16.95亿元,同比增长81.21%;实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增长74.58%(扣非后增长83.63%),处于此前业绩预告中值(60-90%),基本符合我们预期增速76%,公司EPS0.45元。

线上线下演艺齐发力,异地项目靓丽+六间房并表共筑业绩大增。

首先,依靠异地项目靓丽表现,公司现场演艺(传统线下演艺)业绩大增49%,其中三亚/丽江/九寨客流各增88%/182%/60%,收入分别增62%/132%/107%,业绩增长达75%/678%/238%,三者盈利之和已相当于再造一个杭州宋城。同时,杭州本部仍稳健增长15%,其中宋城景区估算增20%+。其次,六间房8月并表,15年超额完成业绩承诺,贡献权益利润9319万,推动公司业绩增长更上层楼。整体来看,15年公司毛利率降1.53pct(六间房并表影响);期间费用率增加0.55pct,其中管理费用率降3.23pct,销售费用率增2.37pct(广告投放,六间房并表因素等),财务费用率增1.41pct(借款增加)。此外,Q4单季度确认了2589万的非常损失(主要系固定资产处置损失),故扣非后增长更强。

海外扩张即将起航,宋城生态全面升级,剑指“世界演艺第一”。

首先,六间房全年并表加异地项目持续发力助推16年高增长,而上海、桂林等新项目有望于2017年上半年开业,支撑17年高增长。其次,公司年报明确表示:公司已经储备了一批优质海外标的,2016年将是公司海外战略落地之年,剑指“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”的目标。其三,收并购强化现场演艺和目的地旅游网络布局,并依托六间房平台拓展影视游戏和综艺娱乐,强化IP打造,形成娱乐生态循环闭环,推动宋城O2O娱乐生态圈全面升级。

风险提示。

异地项目进展可能低于预期;杭州本部增长趋缓;网络演艺的政策风险等。

海内外扩张支撑持续高增长,剑指“世界演艺第一”,维持“买入”。

暂不考虑上海、桂林等新项目贡献,预计公司16-18年EPS0.65/0.81/0.97元,对应PE35/28/23倍。公司16、17年业绩增长确定性高(六间房全年并表,上海等新项目贡献),海外扩张起航将打开新的业绩成长空间,宋城生态持续升级夯实估值中枢,近期股价随大盘回调带来绝佳配置良机,维持“买入”评级。