合纵科技:业绩稳健增长,内生+外延值得期待

投资要点

事项:公司发布2015年业绩快报,全年实现营业收入111,682.61万元,较上年同期增长22.53%,归属于上市公司股东的净利润8,500.11万元,较上年同期增长12.91%。

平安观点:

业绩稳健,符合市场预期。2015年实现营业收入11.17亿元,同比增长22.53%,归属于上市公司股东的净利润8,500.11万元,同比增长12.91%,全年净利率7.6%,低于2014年的8.23%,主要原因是公司业务结构发生较大变化,毛利率相对较低的变压器等业务占比加大。2015年第四季度,公司实现营业收入3.64亿元,归属于上市公司股东的净利润3328.9万元,净利率9.1%,高于前三季度的6.6%。整体来看,公司业绩符合市场预期,在2015年配网设备行业激烈的价格战背景下依然实现平稳业绩增长,体现公司突出的竞争实力。

业务结构趋于均衡,一次设备集成能力增强。业务结构方面,我们估计变压器和柱上开关业务收入实现翻倍以上的迅猛增长,以高低压开关柜为主的其他开关业务也实现较快的发展,传统的环网柜和箱变业务则承受一定压力,估计可能出现一定幅度的下滑,这也与我国当前配网投资向农网倾斜有关。公司以环网柜起家,近两年变压器、柱上开关、高低压开关柜等业务实现快速增长,公司由过去的环网柜一枝独秀转变成目前多点开花、多点支撑的业务格局,业务张力和均衡性大幅增强,在配网一次设备领域的集成能力也得到显著提升。

行业前景向好,内生+外延值得期待。继2015年能源局提出2015-2020年不低于2万亿元的配网投资计划后,今年国务院常务会议再提不低于7000亿的农网投资计划,政策兜底确保公司所处的农配网行业未来几年处于景气发展周期。除了电网以外,公司也积极开拓铁路、用户工程及海外市场,2015年均取得突破性进展,未来仍具较大开拓空间,且在用户工程等领域具备新业务衍生的可能性。受产能限制及硅钢变占比高的影响,公司重点培育的变压器业务尽管收入翻倍,但毛利率仍低于行业平均水平,2015年该业务盈亏平衡或略有亏损,我们预计2016年将进入收获期,营收和毛利率齐升,有望带来2000万以上的净利润增量。同时,基于当前配网设备行业集中度低、同质化严重等特点,公司依托优秀的市场开拓能力和成本控制能力,有能力通过外延方式加快发展步伐。

投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.78、1.21、1.71元,对应 PE 分别为54.3、35.1、24.9倍,考虑到配网行业高景气度,公司内生+外延发展潜力大,维持“推荐”评级。

风险提示。配网投资进度不及预期;产品毛利率下滑超预期等。