醋化股份年报点评:营收下滑,利润增长

事件:2月25日公告,公司2015年度实现营收12.42亿元,同比下滑12.72%,归母净利润1.04亿元,同比增长4.24%,EPS0.57元。扣非净利润8777.53万元,同比增长0.75%。经营性活动产生的现金流净额1.69亿元,同比增长15.68%。

点评:

颜染料中间体靓丽、财务费用下降致利润增加。公司颜染料中间体销售量13671.72吨,同比增加26.85%。毛利率由2014年的9.82%上升至17.11%,毛利增加1640.59万元。另外,财务费用下降1529.67万元,这两方面使公司在营收同比下滑的情况下实现了净利润的增长。

食品添加剂和医药中间体表现稳定。公司战略实施到位,产品销售稳定。食品饲料添加剂销售量27318.59吨,同比增加6.99%,,医药农药中间体销量22495.61吨,同比下滑9.27%。受原材料醋酸等价格下行影响,公司产品单价略有下滑。综合看,食品饲料添加剂和医药中间体营收分别下滑3.48%和27.09%,但毛利率基本稳定,分别为20.30%和19.04%。

长期发展值得期待。公司主要从事醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的精细化学品的研发生产,产品受周期波动影响较小,未来随着公司年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目、年产5000吨烟酰胺联产44吨烟酸及副产3940吨硫酸铵生产项目、年产11000吨山梨酸钾项目及醋酸、吡啶衍生物科研中心的建成和投产,盈利能力将进一步增强。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2017~2019年EPS分别为0.61元,0.74元和0.83元,对应24日股价PE分别为39.0倍,32.1倍和28.6倍。鉴于公司具备一流的竞争力,长期发展值得期待,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:募投项目不达预期, 风险二:环保压力增大