化工行业:安迪苏、扬农化工

本期【卓越推】组合:安迪苏(600299)、扬农化工(600486)。

安迪苏(600299)(2016-2-26收盘价15.11元)

核心推荐理由:

1、安迪苏继续保持垄断寡头地位。制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒,成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中,蛋氨酸的生产一直被全球4家生产商控制。蓝星新材完成重组更名安迪苏,是一支“A股上市的境外公司”,真正国际化的全球动物营养添加剂寡头。

2、蛋氨酸需求增长迅速。2011年我国人均年消费肉类57.8公斤,其中禽肉类占13.1公斤,同年美国人均年消费肉类116.8公斤,其中禽肉类占50.7公斤,人均肉类消费是我国的2倍,其中禽肉类约4倍。我们预测未来十年国内蛋氨酸需求年复合增长13%。

盈利预测和投资评级:公司2015年完成重组,按照权益比例85%,我们预计2015年至2017年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元,按照重组后总股本26.8亿股计算,对应公司2015年至2017年EPS分别为0.90、1.13和1.35元,以2016年2月26日收盘价15.11元/股计算2015年至2017年的PE为16.8、13.4和11.2倍,维持“增持”评级。

风险提示:禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

相关研究:《20150513蓝星新材(600299)脱胎换骨,拟变身法国蛋氨酸垄断寡头》《20150707蓝星新材(600299)组接近完成,蛋氨酸收入和利润继续增长》《20150730蓝星新材(600299)重组审批完成,看好公司蛋氨酸业务前景》

扬农化工(600486)(2016-2-26收盘价22.46元)

核心推荐理由:

1、菊酯提供稳定业绩支撑,草甘膦价格处于底部。公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有关键中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,产业链配套完整的成本优势凸显,将受益于菊酯的增长。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量及环保核查约束下价格有望回归正常水平,公司草甘膦板块的业绩已降至安全边际。

2、麦草畏有望成为业绩爆发点。公司原有麦草畏产能1500吨,如东一期项目2014年底投产以后,新增麦草畏产能5000吨,合计达到6500吨,成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前装置开工稳定,销售情况也较好,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种获得美国农业部以及中国进口批准,耐麦草畏作物的商业化种植将大幅推升麦草畏需求,麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。

3、如东项目一期顺利投放,二期进行中。如东一期项目自2014年底陆续建成投产,目前已进入正常生产阶段,上半年优嘉公司实现销售收入3.52亿元,实现净利润7652万元,净利率高达21.74%。二期项目工程设计、行政审批等前期工作正在积极推进中,拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量大且盈利能力佳,贡献公司未来利润增长。

盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为1.60元、1.94元和2.50元,维持“买入”评级。

风险提示:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

相关研究:《20150825扬农化工(600486)未来增长确定,看好麦草畏前景》