策略专题报告:供给侧改革,代价与机会

摘要

目前我国钢铁、煤炭、水泥、建材等行业的产能过剩已经属于“绝对过剩”,产能利用率严重低于75%。2015年我国的粗钢的产能利用率为66.99%,煤炭行业的产能利用率为68%,水泥的产能利用率为67%,平板玻璃的产能利用率为68%。

总体而言,各行业平均去除比率约12.5%。假定80%的产能利用率为正常状况,根据测算,要恢复正常产能状态,钢铁业中铁矿石需去除1.8亿吨产能、粗钢需去除1.04亿吨、生铁需去除0.9亿吨、钢材需去除1.46亿吨,煤炭行业中原煤需去除4.42亿吨,建材行业中水泥需去除3.05亿吨,平板玻璃需去除0.89亿重量箱,即钢铁业总共需去除13%产能、煤炭需去除12%、建材行业中水泥需去除13%、平板玻璃需去除12%。

供给侧改革会带来一定的成本付出,主要在于三个方面:一是对于就业会有一定压力,据测算,按12.5%的产能去化率,可能会带来约360万人的就业调整,但放在5年的长周期考虑,每年仅影响失业率0.2%,冲击不大;二是会增加金融机构的不良贷款率,如果按照12.5%的比例测算,可能使银行系统不良贷款增加约2万亿,约占整个银行系统贷款比例的1.5%;三是可能对经济增速造成拖累。

投资策略:随着供给侧改革指导措施的出台,去产能将逐渐落地。对于相关产业而言,其触底的逻辑开始逐渐清晰。目前,大宗商品受到供给侧改革预期而出现触底反弹的迹象,相关行业的公司也出现逐步探底的走势。由于供给侧改革将淘汰相关落后低效产能,而行业中存留下来的企业将受益于供需格局再平衡与价格回升,盈利将有较显著改善。我们从相关的钢铁、煤炭、化工等行业梳理了一些受益于供给端改革的标的,可适当关注:杭萧钢构(600477)、三友化工(600409)、佰利联(002601)、青岛双星(000599)等。