易事特:光伏集成业务超预期,新能源汽车业务基础夯实

事件:公司近日发布2015年报,公司2015年实现营业收入36.8亿元,同比增长87%,综合毛利率17.45%,同比下降6.63个百分点。全年实现归母净利润2.79亿元,同比增长60.8%。权益分配方案暂定为全体股东每10股派发现金2.6元,同时每10股派发股票股利10股。

点评:公司2015年综合毛利率下降幅度较大,主要系高端电源装备行业和光伏电站建设竞争加剧,产品压价所致。公司2015年高端电源装备业务收入10.12亿元,同比增长13.81%,毛利率下降0.92个百分点。光伏系统收入25.52亿元,同比增长138.67%,毛利率下降3.56个百分点,其中光伏逆变器销售收入2亿元,同比下降32.4%,光伏产品集成销售收入23.5亿元,同比增长204.7%。

光伏集成业务超预期,新能源汽车业务有待发展:公司坚定地执行了以光伏电站集成建设和高端电源销售及IDC数据中心配套建设为重心的战略。2015年虽然公司光伏逆变器产品销售额出现了较大的下滑,但该业务目前占比较低,仅为5.5%,对公司业绩影响不大。光伏产品集成收入增速超出我们预期,有效对冲了光伏逆变器下滑的影响。新能源汽车及充电设备方面,公司全年销售1022套充电设备,新能源汽车充电业务整体实现收入9520万元,基本符合我们的预期,公司2015年的初步布局为2016年打下了良好的基础。

三费率下降明显,研发投入加大:公司2015年三费率下降4.79个百分点,其中销售费用率下降3.94个百分点,公司加强市场管控,成本控制收效明显。公司加大了光伏逆变器、新能源汽车充电桩的研发力度,全年研究投入达1.33亿元,同比增加超过60%。

业绩预测与估值:公司新能源汽车充电业务目前占比较低,考虑到光伏电站集成建设行业竞争加剧因素,我们下调公司2016年-2017年EPS分别为1.27元(1.34元)和1.56元(1.7元)。维持“增持”评级。

风险提示:光伏发电政策扶持不及预期;充电设施建设不及预期的风险。