双环传动点评报告:为采埃孚供货的高铁变速箱齿轮样品检测通过,开始进入批量供货

事件:

1、中铁检验认证中心同意采埃孚将高铁变速箱关键零部件之输入轴、输出轮增加机加工制造商变更为双环传动。

2、双环和采埃孚双方签署《采购框架合同》,就双方在高铁变速箱齿轮产品批量供货方面的合作事宜进行约定,以建立双方在高铁领域互赢合作,长期稳定的战略合作关系。

投资要点

供货采埃孚意义重大,中国高铁齿轮打破进口垄断。

公司成为采埃孚(供货中铁)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口。我们预计,未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF 进入南北车的核心零部件供应链。ZF 拥有风电和高铁核心技术,为中国定向研发的350km/h 高铁齿轮箱,广泛用于京沪、京广、京沈、京哈等高铁,国内市场份额已达到75%,ZF 在中国的营收从2014年的4.39亿元提高到2015年的10亿元。

我们预计2016-2018年高铁动车组年均需求量接近400-450组,按每组动车组配8辆动车计算,每辆动车组需要4个车轴齿轮箱,则2016-2018年动车车轴齿轮箱年均新增需求量就有1.3万个(齿轮箱单价1万元),则总市场空间为1.3亿元。按毛利率40%净利率20%,ZF 市占率75%,双环加工ZF 的50%零部件为基本假设,预计每年最高可增厚公司净利润2000万元。此次公司突破壁垒最高的高铁齿轮市场,未来有助于进一步开拓城轨,轻轨的市场空间。

大客户战略+多行业覆盖,护航齿轮主业15-20%稳定增长。

我们预计,公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,未来三年主业齿轮年复合增长率为15-20%。同时,公司积极高铁轨交齿轮、新能源汽车、机器人齿轮等方向转型。目前轨交产品已通过采埃孚(ZF)进入高铁产业链。

RV减速机项目是国家863计划,减速器完全国产化指日可待。

我们判断减速机2015年将进行小批量生产,定增完成后,募投项目产能逐步释放,2016年有望达到1万台产能,募投项目2年达产将于2017年建成,规划建成3年后完全达产。

与上汽变速箱合作启动,预计将再造一个双环。

按照与上汽变销售协议,DCT360(双离合自动变速器)于2017年将达到2.5亿元销售,2018年达到5亿元销售,这种属地化配套模式有望向其他整车厂商推广,未来将再造一个双环!n 盈利预测与投资建议。

公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。考虑到增发对公司股本的摊薄,预计2015-2017年EPS为0.41/0.46/0.54元,对应PE为51/46/39X,维持 “买入”评级。

风险提示:传统主业增速低于预期;工业4.0转型低于预期。