高收益债周报:黑色系商品期货强势涨停,下游需求实质好转还需进一步验证

上周市场行情回顾

1. 美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数从上上周的953.4 上涨至967.9,涨幅约为1.5%。拉长期限来看,目前美银美林高收益债指数仍在下跌通道内,上周的反弹能否持续还有待观察。

1 月底以来,巴伦信心指数连续三周提升,上周美国巴伦信心指数值为69.8, 基本持平于上上周的69.9,信心指数的连续上行暂时结束。从指数绝对值来看, 目前仍处于较低的位置,反映投资者对美国经济增长预期虽有所稳定,但信心仍比较脆弱。

2. 中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数持续走高,从上上周的13.33%上行20BP 至13.53%。而上周五年国债收益率继续下行,因此整体高收益债利差仍处于高位,投资者避险情绪仍较浓厚。

热点讨论:黑色系商品期货强势涨停,下游需求实质好转还需进一步验证

上周五三部委发布《关于调整房地产交易环节契税 营业税优惠政策的通知》,

该通知对房地产方向利好但幅度有限。周一,国内黑色系商品期货延续上周五夜盘上涨态势,最终铁矿石、热卷、焦炭、焦煤主力合约均涨停,螺纹钢也涨幅超过4%。股票方面,钢铁股领涨,上证指数上涨超过2%。

对于黑色系商品期货的暴涨,可能原因有三方面,一是低库存补库存需求;二是去产能预期支持;三是下游需求出现改善。目前来看,春节后黑色系商品价格获得支撑主要是前两个原因。但由于1 月国内金融数据走强,所以不排除原因3 也在发生。而现在刚刚过正月十五,钢铁下游行业并未全面开工。但本周过去,下游需求是否实质性好转将有望有一个更清晰的认识。

钢铁债发行人信用资质跟踪指标

本文使用EBITDA(=净利润+所得税+折旧摊销+利息支出)作为上市公司发行人现金流的粗略测量,进一步使用债务杠杆(=债务总额/EBITDA)和利息保障倍数(=EBITDA/利息支出)衡量上市公司发行人现金流对其债务的覆盖情况。从定义可以看出,债务杠杆反映了企业用其现金流偿还所有债务需要的时间, 利息保障倍数反映企业现金流对其当年利息支出的覆盖程度。因此债务杠杆越低,利息保障倍数越高,企业的信用资质越好。

我们回顾了钢铁行业上市公司评级调整历史以及对应年份的债务杠杆、利息保障倍数变化情况,发现债务杠杆、利息保障倍数对主体评级调整有较好的预判性,后期我们将使用这两个指标跟踪钢铁行业高收益债企业发行人的信用资质变化,寻找投资机会。 计算结果显示,2015 年钢铁行业债务杠杆大幅提升,利息保障倍数大幅下降, 整体行业信用资质较往年明显恶化。