大北农:中国“网络版的温氏”,构造新型养殖生态圈!

公司战略转型:打造“网络版温氏”!大北农商业模式正在重构:1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!1、猪联网:为养殖户提供SaaS服务。猪联网通过构建猪管理、猪交易、猪金融三大核心模块,将猪产业相关的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂商、中间商、金融机构产业链主体联接起来,构建智慧养猪生态圈。猪联网的关键是提高养殖业的生产、交易、融资、流通效率。

通过猪联网管理模块提高养猪业效率;通过生猪在线交易所提升生猪流通效率;通过农信小贷降低养殖户融资成本。

2、养殖模式:支持员工“养猪大创业”,构造“公司+家庭农场”紧密型合作关系,构造大北农养殖服务生态圈。养殖模式:公司成立养殖子公司,员工持股占50%以上,公司为养殖户提供饲料、种猪、生产管理系统、生猪交易服务、养殖融资等服务。公司构建新型养殖服务生态圈,可以说是“升级版的温氏”,将为公司打下长期增长基础。

养殖产业变局:行业规模化加速,“哑铃型”产业格局愈发清晰1)规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低,我们预计截止2015年,大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素,我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动,企业核心在于控制成本。

只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等,有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;家庭农场养殖责任心强,环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。

大北农VS温氏:大北农,升级版的温氏!千亿市值,值得期待温氏集团为什么1500亿市值?温氏集团是国内最大的养殖服务公司。预计2015年公司出栏生猪1500多万头,肉鸡约7亿只,当前公司市值约1600亿。我们认为轻资产、精细化管理体系、科学的激励机制,是温氏集团成功的根本。大北农在这三个方面与温氏非常类似。

1、轻资产模式:1)温氏:温氏公司通过封闭式委托养殖模式,把商品鸡、商品猪的饲养过程交由农户完成,并提供种苗、饲料、疫苗、兽药、技术管理等服务,最后回收商品鸡(猪)并向市场销售。这属于紧密型”公司+农户”合作模式,可以实现商品肉鸡和商品肉猪规模的高速扩张。牧原股份与温氏几乎同时开始创业养猪,牧原股份采用完全一体化的重资产自繁自养模式,15年牧原股份出栏量不足200万头,但温氏集团15年预计出栏1500多万头。2)大北农:公司线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。公司猪联网15年已覆盖超过1500万商品猪头出栏量,从覆盖数量来看,大北农通过互联网形式一年实现了温氏集团20年的养殖服务量!2、精细化管理系统:1)温氏:公司2004年耗费近1亿元打造业内首个“集中式信息管理系统”,建立了一整套细致的标准化养殖操作体系,并提供给养殖户作为操作指导。公司建立了代表农业领域先进水平的ERP信息管理系统,完整覆盖公司养殖产业链,实现了全面信息化管理,大幅提升了管理效率。这套信息化管理系统可以说是支撑温氏集团进行高速扩张的内核!2)大北农:猪联网不仅提供生产管理服务,另外公司还有基于全国的生猪交易系统以及全国小贷牌照,可以为生猪交易、养殖融资提供服务。管理上,猪联网有猪场生产管理系统、猪场进销财系统、猪场关键指标监控系统、猪场自动饲喂系统等,通过这一平台,养猪户可以实时掌握猪的存栏情况、成长状况、喂养情况、疾病情况等等,通过标准化流程帮助养殖户提高效率。生猪在线交易所帮助养殖户及时有效卖猪,提升猪经纪找到猪源的效率,提高屠宰企业产能利用效率。农信小贷可以为养殖户解决融资难问题。

3、科学的激励机制、开放的文化:1)温氏:从1990年开始,温氏就开始发行内部员工股票,全员股份制的雏形形成。上市前公司的6823名自然人股东主要都是公司的员工及新兴当地的居民。2)大北农:大北农自成立以来,就非常注重个人在平台中的作用,内部激励、充分授权、共同发展,倡导人人平等,此前已通过“阿米巴”模式成为预混料龙头企业。在互联网时代,公司将进一步进行组织变革,建立合伙人团队!2014年8月公司公告了员工持股计划(草案),大股东邵根伙博士将无偿向员工持股计划赠与9848万股大北农股票,约占公司总股本的6%。公司“公司+家庭农场”养殖模式中,员工持股占养殖子公司股权比例超过50%,充分表明了公司开放创业的文化,相比温氏,激励机制更加充分!温氏集团当前1600亿市值,大北农当前仅280亿市值,作为升级版、网络版的温氏,从长期来看,大北农,千亿市值,值得期待!■公司业绩拐点显现:养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。

当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.29/0.39/0.51元,增速为0%、35%、29%。,从业绩来看,随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网发展进程来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。真正实现“网络版的温氏养殖服务模式”。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。

风险提示:饲料销量不达预期;智慧大北农进展不达预期;